天宇股份(300702):3Q22业绩低于预期,期待成本端逐渐改善

业绩回顾

   3Q22业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入20.84亿元(+7.45％YoY);归母净利润3876万元(-81.19％YoY);单三季度,公司收入6.10亿元(+6.59％YoY),归母净利润-5618万元(-321.00％YoY)。业绩低于我们预期,主要由于(1)原材料成本上涨以及新建产能生产成本高;(2)高毛利率的CDMO收入同比下滑;(3)锁汇带来公允价值变动损失;(4)制剂业务前期投入较大。

   发展趋势

   仿制药原料药及中间体:沙坦类稳健增长,新厂能逐渐释放。1H22,公司仿制药API业务实现收入12.69亿元(+20.37％YoY),实现稳健增长,主要得益于沙坦类原料药的量价齐升。此外,我们预计公司的非沙坦原料药将实现快速增长。产能方面,子公司昌邑天宇、浙江京圣新建车间自2021年陆续进入调试阶段以来,公司综合产能进一步扩大。

   CDMO:默沙东客户需求萎缩,项目储备丰富。受默沙东客户需求萎缩影响,公司CDMO收入有所下滑。截至1H22,公司在研项目21个,其中待验证项目9个,已完成研发待商业化4个,已商业化项目15个。公司项目储备丰富,未来项目将陆续推进到商业化阶段,我们认为公司CDMO业务未来有望实现稳健增长。

   制剂:公司加大制剂研发投入,产品种类逐渐丰富。1-3Q22,公司研发费用1.67亿元,公司制剂研发费用2021年为1.06亿元,拥有制剂研发人员300人。目前,公司正在积极进行市场拓展,建立了相对稳定的销售队伍,我们认为公司制剂业务有较大增长潜力。

   盈利预测与估值

   考虑到行业原材料成本上行压力,我们下调公司2022/2023年EPS46.7％/27.5％至0.40/0.97元,当前股价对应2022/2023年P/E为60/25倍。我们维持公司跑赢行业评级和目标价25.01元(基于SOTP模型)不变,对应2022/2023年P/E为63/26倍,对比当前股价仍有4.6％上行空间。

   风险

   上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;商业化订单波动较大等。