华润材料(301090):聚酯瓶片领军企业,开拓新材料应用-公司深度报告

深耕聚酯瓶片行业近20年,行业中生产规模、技术和工艺水平领先的企业之一:公司下设常州、珠海二大生产基地,主营产品聚酯瓶片产能为210万吨/年,位居世界和国内前列。公司背靠华润集团,业务协同能力强。股权稳定,与国际巨头BP、英力士深入合作,有望在管理、战略布局以及资源获取等方面占领先机;公司管理层多出身华润系,核心技术人员稳定。公司主业消费属性强,业绩稳健,主业夯实,近年营收保持在120亿元以上,归母净利润保持在4亿元以上。受益于境内外聚酯瓶片市场价格大幅提升,公司2022年上半年实现营收80.63亿元,同比增长36.58％;归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比增长60.39％。

   聚酯瓶片行业内外两旺,短期出口与新领域消费拉动需求结构升级;其可持续性与经济性奠定长期需求:我国瓶级PET产能位居世界首位,2020年全球产能占比达到了35％,产业高度集中,CR5占比70％;未来五年我国产能复合增长率在11.82％。在此背景下,我们看好出口需求与新消费领域拉动效应:从国内市场来看,2021年聚酯瓶片的表观消费量为776万吨,同比增长29％,高于同期产量增速8％。受益于后疫情时代的消费复苏及升级,聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。而作为全球瓶级PET主要出口国之一,我国聚酯瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移。

   从全球聚酯产业格局看下游机会和发展方向:1)中国将继续引领PTA产能扩张。随着新增产能落地,下游聚酯产品的原料供应充足,成本端有望改善。2)我国聚酯生产企业依托技术先进性和装置大型化、一体化,有效降低了单位产能投资和运行成本,较海外产品具有明显竞争力。3)海外石化巨头产业布局调整,聚酯行业格局向好,聚酯产品高端化、可持续化趋势愈加明显。我们认为具备产能优势以及创新能力的企业将在未来行业竞争中受益。?公司长期看点:新材料产业化逐步推进,成长空间值得期待。1)公司目前累计获得发明专利18项,研发支出近年在可比公司行列也居于前位。2)公司拟投资4.64亿元用于建设珠海华润材料10万吨/年PETG特种聚酯,目前一期年产5万吨已于2022年1月正式投产并稳定生产,处于市场培育期,产销率正在逐月提升,客户反馈良好。建成后,将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3)公司新建的5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态,应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售;另有公司自研开发的特种PET泡沫产品可广泛应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域,目前已出实验室样品。4)公司在国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的"瓶到瓶rPET"及共聚酯rPETG技术,与合作伙伴共同开发rPET、rPETG 等再生材料。

   盈利预测与估值:公司在夯实聚酯主业的同时,加强新材料布局,未来新材料有望成为重要增长点,我们预计随着三期50万吨聚酯瓶片项目逐步释放业绩、新材料项目落地而贡献盈利,公司2022-2024年归母净利润预计分别为7.72亿元、10.20亿元和11.61亿元,EPS分别为0.52、0.69、0.78元。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:原料价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。