爱施德(002416):国内手机渠道商龙头,多维拓展业务边界-首次覆盖报告

布局以手机为核心的3C数码、快消品和新能源汽车的行业领先的渠道服务商。①智能手机渠道商龙头:2016年爱施德子公司Coodoo成为中国最大的苹果授权优质经销商,龙头地位确立;公司与团队参与对荣耀的联合收购,作为新荣耀股东中持股比例最大的渠道战略伙伴,是荣耀品牌的全渠道服务商。②股权集中,子公司涉及业务广泛:实际控制人黄绍武个人直接及间接持有爱施德33.07％股权,爱施德子公司以自有品牌+合作品牌形式,介入快消品、新能源汽车等多品类开展销售业务。③手机业务贡献主要营收与利润,非手机业务驱动增长:公司营业收入主要由手机销售业务贡献,从2017年的567.4亿元增长到2021年的951.7亿元,期间CAGR为13.8％,增速较快,其中2021年同比增速为44.20％;2022H1,公司手机销售业务419.71亿元/+20.61％,占比91.18％/+2.46pcts,非手机销售业务39.77亿元/-9.17％,占比8.64％/-2.52pcts;荣耀品牌与非手机销售业务快速发展,为公司提供业绩新增量。

   中国智能手机市场处于存量竞争阶段,保持5G升级延续、高端化趋势。①中国智能手机处于存量竞争阶段,5G升级延续催生终端迭代:2016-2020年,中国手机销售量逐年下降,销售量从2016年的5.6亿部降至2020年的3.1亿部。2019年是5G智能手机销售元年,之后起量迅速,销售量从2019年的0.13亿部增长到2021年的2.66亿部,目前5G手机更换潮处于中后期阶段;整体智能机市场处于存量竞争阶段,5G技术升级延续有望催生终端发展。②智能手机ASP不断攀升,有望随着手机高端化继续向上。③苹果、荣耀品牌手机销售表现强势;手机厂商中,苹果、荣耀市场份额处于行业领先地位,618销售额、销售量逆势提升。

   立足基本盘,布局新品牌拓展新增量。①苹果销售渠道布局广泛;截至2022H1末,爱施德在全国一至三线城市的核心商圈自营131家苹果优质经销商门店(APR)-Coodoo,同时管理和运营960多家苹果授权门店(MONOAAR+/APR),是苹果公司在中国最大的零售服务商之一。②成熟的供应链体系:公司建设了境内5大配送中心、30余个区域分仓和中国香港地区、新加坡、迪拜、美国等10多个国家和地区的仓储网点。③数字化赋能,提供增值服务:爱施德持续推进供应链数字化迭代,为建设全球仓储服务网络赋能科技力量,将物流、商流、资金流、信息流"四流合一",提供供应链金融增值服务,为客户提供安全、专业、高效的一站式供应链服务。④业务延伸至快消品、新能源汽车领域:公司依托强大供应链渠道管理能力,尝试将供应链优势和成功经验复制在快消品、新能源汽车领域,与酒类、洗护、茶类、电子烟等品类品牌开展合作,并自创"茶小开""荣尊""柚印"等品牌,实现自有品牌+合作品牌双轮驱动。

   风险因素:局部疫情反复致线下零售销量不及预期的风险;国际关系恶化、芯片供应限制的风险;电子烟政策趋严,电子烟销售收入不及预期的风险;新合作品牌及自有品牌拓展不及预期的风险。

   盈利预测、估值分析:爱施德作为以手机销售为主的渠道服务商,合作品牌苹果、荣耀表现逆势坚挺,为公司手机收入带来高同比增速,此外非手机销售业务有望带来新增量。我们预计公司2022/23/24E手机销售收入同比增速为20％/20％/10％,毛利率分别为2.5％/2.5％/2.5％;非手机销售收入同比增速10％/10％/10％,毛利率分别为12％/13％/14％;预计公司2022/23/24E净利润分别为12.21/15.23/17.86亿元,对应EPS预测为0.99/1.23/1.44元,现价对应PE为9.7/7.8/6.6倍。我们选取天音控股、孩子王、爱婴室、华致酒行作为爱施德的可比公司,截至2022年9月13日,其平均PE(TTM)为65.3倍,爱施德目前PE(TTM)为11.6倍,估值低于可比公司平均PE(TTM),长期看好公司投资价值。