天宇股份(300702):收入端增长靓丽,业绩端受成本和费用双重影响有所承压-2022年半年报点评

事项:8月29日,公司发布2022年半年报。2022年上半年度公司实现营收14.74亿元,同比增长7.81％,归母净利润0.95亿元,同比下滑47.43％,扣非净利润1.05亿元,同比下滑34.26％,业绩低于市场预期。

   评论:原料药业务收入保持增长,毛利率阶段性承压。2022年上半年,公司原料药及中间体业务实现收入12.69亿元,同比增长20.37％。其中规范市场的原料药销售收入6.88亿元,较去年同期增长18.97％,销量较去年同期增长162吨,销售占比逐年稳健提升。报告期内,公司已开始阿齐沙坦、厄贝沙坦的API原研商业化供应,下半年还将为原研药企开展3个API的验证批供应,未来来自原研客户的API收入有望进一步快速增长。而在毛利率环节,由于新投入使用的生产基地产能利用率较低,完工产品分摊的固定成本较高,同时主要原材料采购价格高于上年同期,导致完工成本持续在高位。公司仿制药原料药及中间体的毛利率同比下降10.16％。我们认为,公司原料药收入端的高增长代表公司原料药业务在OAI影响下依然保持着较为明确的增长态势,未来随着警告信的解除、产能利用率的爬坡和原材料成本的下降,公司原料药业务毛利率在回归合理区间的同时,也有望给公司带来可观的利润弹性。

   新冠订单下滑,影响CDMO业务增长。2022年上半年,公司CDMO业务实现收入1.85亿元,同比下滑40％,主要受默克新冠订单需求波动的影响。报告期内,公司扩建了CDMO业务团队,在不同区域增加商务拓展人员,高效、快速地响应客户需求,积极寻找潜在客户。对子公司上海启讯CDMO研发团队进行资源重组,达到了提高效率、优化技术配置的效果。目前,公司在研CDMO项目21个,其中待验证项目9个,已完成研发待商业化项目4个,未来随着这些项目逐步进入商业化阶段,公司CDMO业务有望重回快速增长的轨道。

   制剂业务仍处于高投入期,未来也有望给公司带来较大利润贡献。目前公司制剂业务收入体量尚小,2022年上半年实现收入1015万元。目前,公司制剂已有奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、孟鲁斯特纳咀嚼片、阿哌沙班片6个品种获得了制剂批文,未来有望保持每年10个以上的制剂获批速度。展望未来,随着公司制剂产品的进一步丰富,制剂业务也有望给公司带来可观的利润增量。

   投资建议:考虑到公司新冠订单下滑影响和制剂业务仍处于高投入期,我们调整2022-2024年公司归母净利润预测至2.05、4.01、6.07亿元(前值22-24年为4.56、7.06、9.21亿元),同比增长0.3％、95.3％和51.4％,EPS分别为0.59、1.15、1.75元(前值22-24年为1.31、2.03、2.65元)。当前股价对应2022-2024年PE分别为40、20、14倍。参考可比公司估值,公司毛利率处于恢复过程中,适当给予较高估值,给予2023年30倍PE,对应目标价34.5元,下调至"推荐"评级。

   风险提示:1、疫情影响超预期;2、CDMO业务订单不及预期;3、制剂新品种获批不及预期。