雷电微力(301050):扩产稳步推进,厚积薄发迎来收获期-2022年中报点评

事件:公司8月26日公告,2022年Hl营收4.43亿元(+13.94％),归母净利润1.94亿元(+68.50％),扣非归母净利润1.75亿元(+60.23％),毛利率48.83％(+2.76pcts),净利率43.76％(+14.17pcts)。

   中报营收增速放缓,Q2毛利率环比有所回升2022H1,公司营业收入(4.43亿元,+13.94％)同比增速有所放缓,而毛利率(48.83％,+2.76pcts)有所增长,从2022Q2单季度来看,公司收入(2.18亿元,环比下降3.37％)环比较Ql略有下降,但较202IQ2同比(+86.16％)仍保持了高速增长,毛利率(49.62％,环比上升1.56pcts)也环比有所提升,我们认为与公司产能正在逐步提升,规模效应逐渐显现有关。公司2022HI归母净利润1.94亿元(+68.50％)高速增长,净利率(43.76％,+14.17pcts)明显提升,我们认为主要系公司期间费用率(6.28％,-2.59pcts)下降,交易性金融资产在持有期间的投资收益(1715.05万元,较2021H1增加1703.85万元)明显提升,以及收回销售回款冲减坏账准备,公司信用减值损失(冲回0.17亿元,较2022HI损失减少0.40亿元)进而大幅下降等原因所致。

   具体到公司精确制导类以及通信数据链类两大主营业务上,报告期内情况如下:①精确制导类业务仍是公司最主要的收入来源(收入占比99.35％),收入(4.40亿元,+13.90％)稳定增长;②通信数据链类业务收入占比较小,收入(242.20万元,+61.47％)大幅增长。

   整体来看,我们认为,报告期内,公司配套产品下游需求呈现"以量换价"特点以及疫情反复对公司收入增长产生了一定影响,增速出现放缓,但伴随公司技改扩能项目的推进(生产基地技改扩能建设项目进度接近40％),Q2收入与归母净利润较同期已经明显提升。我们判断,公司整体收入专利润未来在三四季度环比增速有望提升．全年收入专业绩仍有望实现快速增长。且公司配套的部分型号已经进入批产放量阶段。"十四五"公司收入维持快速增长确定性强。

   中报经营活动现金流净额首次转正,技改扩能提升产能交付能力与毛利率费用方面,报告期内,公司三费费用率(2.10％,-3.94pcts)明显下降,其中仅管理费用率(4.21％,+0.36pcts)出现增长;财务费用率(-2.32％,-2.95pcts)大幅下降,主要系当期贷款减少,资金存量较上期高,利息收入较高所致;销售费用率(0.21％,-1.35pcts)有所下降,主要系按照质保金政策计提质保金导致。另外,公司研发费用(0.18亿元,+68.54％)持续高速增长,主要系研发投入增加所致,同时,公司研发人员数量(100人,较2021年末增长19.05％),表明公司在研发方面投入力度持续增强,有助于公司形成在毫米波微系统领域的技术优势,增强公司的市场竞争力。

   现金流方面,公司经营活动现金流净额(6.15亿元,较202IHI增长7.10亿元)在近三年中报中首次由负转正．主要系销售回款增加所致;投资活动现金流净额(-3.78亿元,较202IHI减少3.60亿元)大幅下降,主要系公司生产扩能按计划推进,本期固定资产投入较高,同时积极开展对暂时闲置资金的现金管理所致;筹资活动现金流净额(-0.20亿元,_126.6g％)大幅下降,主要系归还银行贷款所致。

   其它财务数据方面,2022H1末,公司存货(9.16亿元,+145.50％)大幅增长,其中,发出商品(3.28亿元,+5227.85％)与库存商品(1.14亿元,+1322.95％)有望较快兑现至利润表,而原材料(2.36亿元,+37.38％)及在产品(2.10亿元,+35.68％)均出现快速增长,同时公司的合同负债(1.46亿元,+598.42％)大幅增长,我们认为,以上财务数据有力印证了公司在手订单充足。正在积极备,货备产。且公司技改扩能顼目的推进将进一步体现规模效应。有助于公司产能基交付能力和毛利率的进一步提升。

   另外,2022年8月,公司特定股东泰中承乾(创业投资基金)向公司出具《关于减持计划的告知函》,拟计划通过集中竞价交易、大宗交易方式减持不超过656.38万股(占公司总股本3.77％)。目前减持计划尚未实施,我们认为减持可能会对公司估值造成一定压制。建议重点关注减持进展。公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售,毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点,是相关信息化装备的核心部件,广泛应用于雷达、数据链、卫星通讯、5G通信、智能驾驶及天基互联网等领域,能够有效提高装备性能。公司客户主要为国内各大工业集团下属科研院所和总体单位。

   ①精确制导类产品公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端,该类产品的最终产品为精确制导导弹。根据公司招股书披露,公司在多个精确制导类型号的配套过程中是唯一供应商。

   我们认为,在"成熟型号装备的消耗性补充"以及"新型号装备的定型量产"两方面需求带动下,国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛,产业链中上游配套需求有望维持高增速。从公司招股书以及披露的重大合同来看,公司近年配套的部分导弹型号已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,"十四五"期间精确制导类产品大概率是公司收入增长的主要来源。

   ②通信数据链产品公司的通信数据链产品包含星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等等,公司通信数据链产品主要适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景,具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验,且公司具备宇航级产品的在轨运行经历。

   我们认为,卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式,其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。受到可能存在的全球地面布站限制和频率资源匮乏限制,从我国实际情况出发,星间链路通信技术或成为影响我国卫星互联网产业发展的核心技术。伴随"十四五"中后期,我国低轨卫星互联网空间段基础设施的建设,公司的通信数据链产品未来有望成力一个新的收入增长增亮点。

   投资建议公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。我们的具体观点如下:1．在A股中,业务主要围绕精确制导武器装备配套的上市公司数量并不多,公司是其中之一,而公司产品配套的部分型号已经进入批量生产阶段,在手订单充足,收入中长期维持快速增长的确定性强;2．公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商,凸显公司技术积淀深厚;

   3.2022HI公司营收增速放缓,归母净利润实现高速增长,且在公司扩产项目推进下,规模效应显现,毛利率有所回升,公司三四季度收入增速有望环比提升,全年业绩有望实现快速增长。

   4．公司在IPO时针对高管及核心员工开展战略配售,有望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.38亿元、14.46亿元和19.92亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.32亿元及5.79亿元,EPS分别为2.30元、2.48元、3.32元,我们维持"买入"评级,目标价格120.00元,分别对应52.09倍、48.37倍及36.10倍PE。

   风险提示公司生产基地技改扩能项目推进不及预期;疫情存在不确定性,影响公司产品交付。