隧道股份(600820):疫情致收入利润下降,参股基金投资华大九天投资收益有望大增-半年报点评

新签合同订单稳健增长。2022年上半年,公司新签订单累计400.02亿元,同比增长7.96％,其中施工业务订单同增4.97％,而设计、运营业务受疫情扩散影响较小,同增37.00％、10.84％。总体来看,随着疫情缓和及市政投资提速,未来公司施工业务新签订单有望逐步恢复至正常水平。

   营收略有减少,设计服务毛利率较高。2022年上半年公司营收201.59亿元,同比减少22.53％,增速持续下降,或仍受2022年3-5月长三角地区施工业务停工影响。其中施工业营收160.84亿元,同减26.42％;设计营收11.45亿元,同减14.10％;运营业务营收10.47亿元,同减21.46％,融资租赁业务营收3.16亿元,同增43.68％,运营、融资租赁等业务正成为新的收入增长点。上半年公司施工业毛利率为8.96％,同增1.13个百分点;设计毛利率为30.76％,同比提升13.44个百分点;运营业务毛利率为25.08％,同比下降0.63个百分点。考虑投资业务的同口径综合毛利率为14.26％,较同期上升2.59个百分点,或为公司设计、运营业务受疫情影响较小,融资租赁业务增长较快,为公司带来较高毛利。

   期间费用率上升,利润增长值得期待。2022年上半年期间费用率为9.39％,同比上升0.14个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.00％/3.44％/1.89％/4.05％,同比-0.04/+0.68/-1.33/+1.21个百分点,财务费用变动由于借款增加导致利息支出增加。减值损失约1.18亿元,变化不大。综合起来,公司上半年实现归母净利润为5.40亿元,同减31.21％。

   现金流有所恶化,三季度有望确认较多投资收益。2022年上半年公司收现比为1.3924,同比下降23.82个百分点;付现比为1.5345,同比下降15.35个百分点。综合起来经营性现金流净额为-14.60亿元,较去年同期少流出39.15亿元。2022年上半年公司资产负债率为77.48％,比年初降低0.02个百分点。公司参投的建元基金投资华大九天近期上市,该股权基金投资成本为1.944亿,目前股权占比11.05％。按照目前97.55元股价、529.6亿市值计算,公司对应份额当前的投资收益至少为12.73亿(由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份,实际投资收益可能比该数要大一些),这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。

   投资建议:公司经营业绩短期内仍受到上海疫情的影响,长期来看,随着项目逐渐复工复产,公司业绩有望恢复。考虑到投资收益影响,更新2022-2024年公司EPS为1.27、0.93、1.07元/股,对应的PE为4.4、6.0和5.2倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:疫情反复风险、投资收益波动风险、国内外工程进展不及预期