华润材料(301090):瓶片高景气,上半年盈利较快增长-中报点评

2022H1归母净利润同比增长超60％。2022年上半年,公司实现营业收入80.63亿元,同比+36.58％;归母净利润4.31亿元,同比+60.39％。单季度看,二季度公司实现营业收入45.57亿元,同比+48.07％,环比+29.97％;归母净利润2.27亿元,同比+93.24％,环比+11.13％。

   出口需求旺盛,聚酯瓶片行业高景气。2022年上半年,我国瓶片出口215万吨,同比增加67万吨(+45％);而上半年国内产量537万吨,同比仅增加30万吨。出口需求旺盛,导致国内货源偏紧,聚酯瓶片价差扩大。根据我们测算,公司上半年瓶片单吨归母净利润465元/吨,较2018-2021年平均近300元/吨的水平明显抬升。

   珠海新产能投产,上半年产销量提升。2022年上半年,公司珠海50万吨聚酯瓶片产能投产,瓶片总产能达到210万吨。2022H1,公司瓶片产量91.20万吨,同比+12.45％;销量92.86万吨,同比+5.18％;其中,境外销量32.20万吨,占比35％,同比+36.08％。

   3Q22瓶片价差进一步扩大。今年三季度以来(截至8月18日),国际油价高位回落,原材料PTA和乙二醇价格随之下跌,但聚酯瓶片价格仍维持稳定,三季度平均价差1830元/吨,同比+261％,环比+51％,价差进一步扩大。

   "十四五"加快布局化工新材料,培育新的增长动力。(1)PETG项目:一期5万吨/年于2022年1月正式投产,目前处于市场培育期,产销率逐月提升;(2)PET泡沫材料:5万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态,部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可;(3)高性能热塑性复合材料项目:基本完成产线建设,开发新能源电池防护底板、冷链车厢体的轻量化复合板材等应用;(4)rPET:公司开发含30％rPET的rPETG产品,已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修,目前公司正进一步开发含50％rPET的rPETG产品。公司以化学法生产的含25％比例的rPET产品目前已通过境外客户测试,符合美国FDA及国标GB4806.6-2016标准。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、9.9亿元和12.6亿元(原预测为7.3亿元、9.9亿元和12.6亿元),EPS分别为0.55、0.67、0.85元(原预测为0.50、0.67、0.85元),2022年BPS为4.65元(原预测为4.60元)。公司在巩固聚酯龙头地位同时,加强新材料布局,未来新材料有望成为重要增长点,参考可比公司估值,按照2022年26倍PE,对应目标价14.30元,对应2022年3.1倍PB(上次目标价:13.00元,上调10％,对应2022年26倍PE、2.8倍PB),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。