长鹰信质(002664):电驱动业务持续高增,入局电池精密结构件领域

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:收入16.95亿元,同比上升3.28％,环比下降1.13％;归母净利润0.7亿元,对应每股盈利0.17元,同比下降39.23％,环比下降21.57％,符合我们预期。

   发展趋势二季度业绩受疫情短期影响,公司整体业务触底反弹,有望持续向好。受上海等地新冠疫情影响,公司Q2生产曾停滞月余,对上半年业绩造成较大影响;但仍实现Q2营收、利润的环比正增长,展示下游需求强劲和业绩触底反弹。公司毛利率在Q2快速恢复,2Q21、3Q21、4Q21、1Q22、2Q22的单季度毛利率分别为15.3％、12.6％、10.5％、10.1％、12.34％,看好毛利率逐步修复对公司业绩的提振以及2H22公司业绩高增长和未来持续向好。

   新能源电驱动业务高增速,深度绑定华为、比亚迪等头部客户,ASP最高超5000元,车型量产加速带来业绩高弹性。产品层面,公司从供应电机定转子铁芯向定转子总成延伸,单电机价值量从500-800元提升到2300-3000元,双电机车型ASP突破5000元。客户层面,公司是华为汽车电驱动系统的核心供应商,产品覆盖小康、长安、北汽等华为合作车企,是问界、阿维塔等明星量产车型的独家定转子总成供应商;公司作为比亚迪新晋供应商,在手订单快速攀升,随着比亚迪供应链开放程度增加,我们认为公司有望获得份额的高速增长。与此同时,公司对吉利、联电、舍弗勒等主机厂和Tier1均实现量产配套。我们认为,随着新能源汽车销量持续超预期,叠加电驱动技术的快速迭代,公司电驱动业务将伴随华为和比亚迪等头部客户快速增长,兼具高确定性和高弹性。

   入局电池精密结构件业务,围绕核心客户进行产能布局。公司控股孙公司基于战略规划和实际经营需要,在福建省宁德市设立全资子公司,布局电池精密结构件业务。我们认为,公司在金属冲压工艺及模具领域具有优势积累,入局电池精密结构件是既有技术优势的产业变现,同时围绕核心客户进行产能配套,有利于持续深化合作关系。我们认为,公司电池结构件业务拓展伊始即配套核心客户,后续发展有望获得强劲支撑并迎来快速增长,或成为电驱动业务之后公司的第二增长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变,净利润分别2.36/3.04亿元。

   当前股价对应2022/2023年30.3倍/23.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.20元目标价,对应44.9倍2022年市盈率和34.8倍2023年市盈率,较当前股价有47.9％的上行空间。

   风险新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。