中无人机(688297):无人机系列#1,"大国之翼",我国稀缺无人机系统龙头-首次覆盖报告

我们首次覆盖大型无人机系统龙头企业:中无人机(688297.SH),给予"推荐"评级,主要理由如下:

   聚焦无人机主业,航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司成立于2007年,是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业,具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力,技术底蕴雄厚,无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列大型固定翼长航时无人机。2021年5月,据美国航空周刊(AVIATIONWEEK)报道,翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。

   受益于军贸业务发展,2020年以来业绩高速增长。1)公司业绩高速增长:2018～2021年,营收由2018年的0.5亿元增长至2021年的24.8亿元;归母净利润由2018年的0.01亿元增长至2021年的2.96亿元,增长速度较快。2)从应用领域看,公司无人机系统主要应用于特种领域,占总营收比例约100％;从销售模式看,公司90％以上的收入来自于军贸销售;3)公司重视技术研发:2018年以来,公司持续加大研发投入,2021年研发费用率为6.4％,研发费用1.6亿元。公司拟使用IPO募资中的14.4亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目,进一步提升产品竞争力和技术创造力。

   大型固定翼长航时无人机市场需求不断扩大,发展空间广阔。在信息化发展的形势下,以及未来新一代航空装备无人化理念的不断发展,无人机市场需求不断扩大。1)预计2018～2027年,中/高空长航时无人机系统约占全球特种无人机市场份额为48％,平均每年市场空间为43亿美元,约合人民币288亿元。2)2010～2020年,中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17％,位居世界第三。我国无人机系统发展厚积薄发,正进入创新跨越发展的新时期。我们预计到"十四五"末期,我国特种无人机采购规模将近百亿。3)我国民用应急产业快速发展,作为大型固定翼长航时无人机的重要应用领域之一,我们预计到"十四五"后期,我国应急产业的无人机市场规模将近百亿量级。

   投资建议:公司为我国大型无人机系统领军企业,是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至"一带一路"沿线多个国家,2010～2020年,翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于"十四五"期间特种领域发展,以及海外军贸业务的不断拓展,包括民用应急等领域需求的不断增长,公司业绩增长确定性较强。我们预计,公司2022～2024年归母净利润分别是4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元,当前股价对应2022～2024年PE为93x/67x/48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:国内外市场拓展不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。