和顺科技(301237):专注聚酯薄膜,产能稳步增长

核心观点:公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜(BOPET薄膜)研发、生产和销售为一体的高新技术企业,主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。公司现有薄膜产能4.2万吨/年,在建产能7.3万吨/年,产能稳步扩张。

   2017-2021年公司收入、归母净利润稳定增长。2020-2021年度公司分别实现营业收入3.77/6.40亿元,同比分别增长59.18/69.66％;归母净利润0.74/1.24亿元,同比分别增长106.85/66.76％。2019-2021年,公司薄膜产量分别为1.52/3.12/5.15万吨,销量分别为1.50/3.08/5.03万吨,产销量稳步扩张,产销率均在90％以上。根据公司招股说明书,公司预计2022Q1实现收入1.68亿元,同比增长14.06％;归母净利润0.37亿元,同比相对稳定。

   聚酯薄膜行业需求量逐年上升。近年来,我国聚酯薄膜行业需求量逐年增加,表观消费量从2017年206万吨/年上升至2021年311万吨/年,年复合增长率为10.82％。2022年1-2月表观消费量为60.45万吨。由于高端功能性薄膜技术、设备仍依赖海外,目前我国存在"低端产品过剩,高端产品不足"的结构性矛盾。

   通过多渠道实现差异化优势。公司的主要产品具有技术先进性,且不存在快速迭代风险,能根据市场需求生产多种差异化的聚酯薄膜产品。公司已与多家优质客户建立并保持了较为稳定的合作关系。截至2022年3月18日公司共拥有49项专利,具有较强的市场竞争力,毛利率处于较高水平。

   扩大聚酯薄膜产能,加强公司优势。公司IPO募集资金净额10.18亿元,主要用于投资"双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目"等项目。双向拉伸聚酯薄膜项目预计投资4.36亿元,将有利于公司解决市场需求旺盛与产能不足的矛盾,巩固在细分领域的领先地位。公司现有产能4.2万吨,在建产能7.3万吨,预计2023年建成达产。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38亿元、1.95亿元和2.84亿元,EPS分别为1.72、2.44、3.54元,2022年BPS21.2元。参考可比公司估值,按照2022年PE23-24倍,给予合理价值区间39.56-41.28元(对应2022年PB1.87-1.95倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。聚酯薄膜需求下滑,原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致毛利率下降。