寒武纪(688256):边缘端业务高增长,研发维持高投入-年报点评

公司发布21年年报。2021年,公司营业收入为7.2亿元,较上年同期增长57.1％;归母净利润为-8.2亿元,亏损比上年同期扩大89.9％;扣非归母净利润为-11.1亿元,亏损比上年同期扩大68.6％。

   边缘端产品快速放量,收入实现突破性增长。2021年,边缘产品线思元220芯片及加速卡落地多家头部企业,该业务收入实现突破性增长。2021年,公司边缘产品线业务实现营收1.8亿元,同比增长741.0％。

   芯片涨价对成本和存货有一定影响。21年,公司毛利率为62.4％,同比下降3.0PCT。2021年,公司受上游芯片价格上涨影响,成本有所上升。边缘产品线毛利率同比减少7.7PCT;云端产品线毛利率同比减少17.8PCT。此外,公司为应对采购成本上涨的风险,进行了战略备货。截至21年底,公司存货2.9亿元,较20年底增长216.8％。

   研发和股权支付费用快速提升。21年,研发费用11.4亿元,同比增加47.8％,研发费用率157.5％。截至21年底,公司研发人员数量达到1213人,较20年底的978人增长24.03％。此外,为稳定研发团队,公司提升了研发人员薪酬。21年,研发人员平均薪酬为60.9万元,较20年的45.3万元提升了34.5％。同时,因公司20年底及21年实施的股权激励计划,导致按归属期分摊的股份支付费用增长。21年,计入管理费用的股权支付费用为2.1亿元,占管理费用的53％。

   盈利预测与投资建议:22-24年EPS预计分别为-2.0/-1.5/-1.2元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司22年40倍PS,对应合理价值101.8元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:研发投入较大与成果落地不及预期的风险;产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。