国元证券(000728):投行投资驱动,战略引领发展-年报点评

投资投行推动业绩大幅增长,战略引领长期发展

   公司21年营业收入61.1亿元,同比+35％;归母净利润19.1亿元,同比+39％;加权ROE6.08％,同比+0.80pct;公司拟每股分红0.18元。21Q4单季度营收/归母净利润24.0/5.8亿元,同比+141％/+101％。整体看公司投行、投资、信用业务是业绩增长的主要驱动力。公司区位优势鲜明,持续深化战略布局,"十四五"战略规划引领成长。我们预计公司2022-24年EPS为0.49/0.54/0.58元(2022年前值为0.43元),BPS为7.74/8.12/8.53元(2022年前值为7.78元),可比公司2022年平均Wind一致预期PB为1.1倍,给予公司2022年PB1.1倍,对应目标价8.51元(前值为13.50元),维持增持评级。

   着眼优质成长企业,股权承销表现亮眼

   公司积极培育先进技术行业优质成长型公司,优化业务布局,抢抓机遇,21年投行净收入9.5亿元,同比+53％,是业绩的核心驱动之一。1)股权:全年累计完成IPO14单,股票主承销项目26个,金额206.3亿元,同比+69.65％。股票主承销收入、金额和家数分别位列行业第12、14、16位;2)债券:债券主承销项目28单,金额116.5亿元,同比-44.4％。

   财富管理转型深化,两融市占率有所提升

   公司优化资源配置,加强经纪业务线上线下联动,21年经纪业务净收入11.8亿元,同比+17％。母公司证券交易总规模4.7万亿元,同比+14.44％,其中股票类规模3.3万亿元,同比+7.08％;基金类规模713亿元,同比+22％;债券类规模576亿元,同比+32.82％。期货经纪收入2.7亿元,同比+101.44％。公司加强财富管理转型,21年代销金融产品收入0.8亿元,同比+85.91％。公司21年利息净收入18.5亿元,同比+20.03％。21年末两融余额178亿元,同比+15％,市占率0.97％,同比小幅增长0.01pct;股票质押规模41亿元,同比-14％;21年信用减值损失4.8亿元,同比-1.51％。

   股票投资规模快速增长,持续加强主动管理

   公司21年投资类净收入10.9亿元,同比+29％。1)权益:21年末股票类规模34亿元,同比+42％;2)固收:固收类规模321亿元,同比+8％;3)衍生品:21年度衍生品业务收入规模0.1亿元,并获得"收益互换""二级交易商"资格,拓宽业务边界。21年资管业务净收入1.06亿元,同比+28％,系公司持续提升主动管理能力,加强渠道拓展。21年末资产管理AUM384亿元,同比-28％。结构上,资管新规助力公司落地集合产品公募化改造,集合、定向、专项分别为72、226、86亿元,分别同比-19％、-39％、+17％。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。