宏大爆破(002683):大型企业市场收入翻倍,星空续费率创历史新高

投资要点:

   云服务收入增长44％,占比提升至66％。公司公布2021年业绩,21年收入较20年增长24.4％至41.74亿元,其中,云服务业务收入同比增长约44.2％,占比由2020年的57％提升至66.1％;公司21年取得毛利26.33亿元,同比增长约19.2％,毛利率约为63.09％。在费用率方面,公司2021年销售费用率和研发费用率分别为41.72％和28.38％。公司2021年权益持有人占当期亏损为3.02亿元,同比亏损缩窄;2021年亏损主要由于公司加大金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚的产品研发投入,研究及开发成本总额约为12.60亿元,同比增长约42.8％。

   坚持"平台+人财税+生态"战略,苍穹收入翻倍,星空续费率创历史新高。1)大型企业市场持续突破行业标杆,引领国产化替代。金蝶云·苍穹平台作为自主创新的新一代企业级PaaS平台,基于可组装理念继续巩固高壁垒技术优势,累计申请专利213项,推出了业界领先的金蝶云·苍穹多维数据库,支撑合并报表等高性能、高要求的业务场景应用,进一步强化了苍穹平台在财税领域的技术优势。金蝶云·星瀚以财务中台、EPM、全球司库为代表应用,涵盖大企业集团财务、集团税务、全球人力资源、集团生产采购等全方位的数字化管理,产品性能迈向世界级水准,助力国产化替代。2021年金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计实现收入约3.85亿元,同比增长102.9％,苍穹和星瀚的续费率超过120％;期内签约客户551家,包括新签客户316家,与众多行业标杆签署长期战略合作,共建数字未来;过去两年,苍穹和星瀚已经累计帮助102家大型企业完成国产化替代,并助力众多世界500强进行数字化管理重构。2)中型企业市场云订阅高速增长,深化行业经营续费率创新高。

   作为国内首家的"ERP+MES+PLM"一体化SaaS成熟解决方案,金蝶云·星空在18大行业树立超过800家行业标杆,覆盖超过一半的"专精特新"和独角兽企业。2021年,金蝶云·星空持续保持稳定增长,实现收入约14.18亿元,同比增长超过24.3％;云订阅ARR同比增长60.3％,客户续费率98.6％创历史新高。3)小微企业市场产品组合优势凸显,助力客户业财税一体化。通过持续打磨推广金蝶云·星辰、金蝶精斗云、金蝶KIS云订阅服务,加强小微企业生态伙伴布局,完善小微服务伙伴体系,金蝶小微企业市场占有率进一步提升。2021年,小微企业市场云业务实现高速增长,收入同比增长82.8％,整体客户续费率约85％,其中星辰累计客户数近11000家。

   深耕垂直领域,深化信创生态战略布局。根据公司业绩公告,公司在党政信创行业继续保持著领先优势,在金融、电信、能源等关键行业上不断突破创新,保持市场占有率领先、用户满意度领先、中央部委与地方政府客户数量领先。此外,积极布局融入信创生态,金蝶云·苍穹等产品已经与中国电子云、华为欧拉作业系统、华为GaussDB(foropenGauss)、阿里云计算巢、腾讯云TCS、360浏览器等23家国产信创伙伴产品完成适配认证。

   云服务能力屡获认可,持续稳固市场竞争优势。根据公司2021年业绩公告,自2014年云转型,金蝶从ERP资源计划力到EBC数字战斗力,屡获国内外知名研究机构认可。IDC2022年公布的《IDC中国EASaaS公有云服务市场跟踪报告(2021年上半年)》资料显示,金蝶在中国大、中、小型企业SaaSERM(企业资源管理云服务)市场均排名第一,并且在SaaSEA(企业级应用软件云服务)、财务云市场占有率维持排名第一。同时,金蝶成为Gartner2020年应用平台软件前五的唯一中国企业级SaaS厂商;入选IDC2021亚太区制造ERPSaaS竞争力象限的中国厂商,位居挑战者(Contenders)象限;入选"Forrester低代码分析报告"并成为报告内实践案例最多的企业级PaaS+SaaS平台。金蝶高度重视用户隐私和数据安全,已完成产品安全及隐私体系"大满贯",包括取得了ISO27001、ISO27701、国家信息安全等级保护三级认证、国际云安全联盟CSA-STAR等多项安全认证。我们认为,金蝶云转型推进顺利,其PaaS平台金蝶云·苍穹和大型企业SaaS管理云金蝶云·星瀚不断获得客户认可,未来有望在大型企业市场持续突破,支撑云订阅收入增长。

   盈利预测及投资建议。我们预测公司2022-2023年总营收分别为人民币52.78/66.39亿元。根据可比公司,我们给予公司2022年动态PS13-16倍,6个月合理价值区间为24.42-30.06港元(19.78-24.35元人民币,港币汇率0.81),给予"优于大市"评级。

   风险提示。云服务推进不及预期,ERP市场竞争加剧。