国药股份(600511):2021年4家流通子公司业绩超预期

2021年业绩超我们预期国药股份公布2021年业绩:收入464.7亿元,同比增长15.1％;归母净利润17.54亿元,同比增长26.9％,对应每股盈利2.32元。业绩超我们预期主要原因是流通板块子公司国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信2021年利润同比增长超我们预期。

   发展趋势流通板块母公司收入符合我们预期,新业务发展顺利。2021年,母公司收入同比增长13.8％至192.0亿元,毛利率同比持平,为7.3％。2021年,公司整体器械业务继续提速,收入同比增长51.43％;公司零售直销收入同比增速22.13％。2021年,在国药控股整体战略层面下,公司从自有工业、血液制品、口腔产品等多角度推动营销转型。此外,国药股份全资子公司新特药房正式注册,于2022年11月完成首单DTP药品销售。

   2021年,4家流通子公司业绩超我们预期。2021年,国药控股北京收入同比增长10.0％,净利润同比增长27.2％;北京华鸿收入同比增长17.3％,净利润同比增长71.8％。北京康辰收入同比增长27.4％,净利润同比增长76.5％。天星普信收入同比增长24.6％,净利润同比增长48.1％。

   麻精类业务保持稳健增长。2021年,公司麻精类实现收入同比增长15.59％。根据公司公告,2021年公司大力推进麻药营销体系建设,引进相关麻精品种作为全国总代理。2021年,参股公司宜昌人福收入同比增长26.1％至60.7亿元,净利润同比增长17.9％至18.6亿元。

   工业业务积极转型。2021年,核心工业子公司国瑞药业收入同比增长3.3％至15.1亿元,净利润同比增长11.4％至0.64亿元。国瑞药业参加集采,积极创新,并通过老药新做、渠道拓展、上市许可持有人加工等工作来保障未来增长动力。2021年,国瑞药业获得生产批件2个,6个品规通过一致性评价,全年新立项、上市许可持有人产品引入共计10项。

   盈利预测与估值考虑新业务发展顺利,我们上调2022年每股盈利预测11.1％至人民币2.56元,首次引入2023年每股盈利预测2.86元,对应同比增速10.0％/12.1％。当前股价对应2022/2023年10.4/9.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价人民币39.2元,对应2022/2023年15.3/13.7倍市盈率,较当前股价有47.9％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。