华润材料(301090):聚酯瓶片龙头,积极布局新材料-公司研究报告

聚酯瓶片龙头企业。公司隶属于华润集团,华润集团持股81.67％。公司主要从事聚酯材料的研发、生产和销售。公司现有聚酯瓶片产能160万吨,处于行业领先地位,主要客户包括可口可乐、华润怡宝、顶津、农夫山泉、今麦郎等。未来,公司聚酯瓶片产能将进一步扩张,巩固行业龙头地位;同时,公司聚焦高性能聚合物、高性能纤维及复合材料,开发高附加值产品,朝化工新材料企业转型。

   公司盈利维持稳定。2020年,公司收入124亿元,维持稳定;归母净利润6.3亿元,同比+52％。2021年前三季度,公司实现营业收入92.33亿元,同比-4.68％,继续维持稳定;归母净利润3.50亿元,同比-37.92％,主要由于:(1)受国际航运困难、集装箱短缺影响,部分外销订单未能如期发货;(2)油价上涨带动原材料价格上涨,公司执行前期低价订单影响盈利。从业务结构看,公司以聚酯瓶片生产为主,2020年聚酯瓶片收入、毛利分别占比74％、99％。

   聚酯瓶片产能稳步扩张,巩固龙头地位。公司在珠海建设50万吨聚酯三期工程,进一步巩固聚酯瓶片龙头地位,项目总投资12.69亿元。根据卓创资讯,2020年国内聚酯瓶片总产能1204万吨,其中产能超过100万吨的企业主要包括逸盛系、三房巷、万凯、华润、江阴澄高,产能合计占比77％。公司现有产能160万吨,占比13％,珠海项目投产后,公司聚酯瓶片总产能将达到210万吨/年,龙头地位将进一步巩固。

   布局PETG、PET泡沫材料等,推动公司朝化工新材料企业转型。公司已在PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、高阻隔聚酯材料、耐热型共聚酯材料、热塑性聚酯复合材料、钛系催化剂项目和rPET聚酯瓶片循环再生进行立项研究,其中特种聚酯PETG、高性能PET泡沫材料、高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已进入产业化可研阶段,其他项目也陆续进入小试、中试阶段。上述项目市场需求较大,且国产替代空间较大,我们预计有望将成为公司未来重要增长点。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.1亿元、8.1亿元和10.0亿元,EPS分别为0.34、0.54、0.68元,2022年BPS为3.35元。公司在巩固聚酯龙头地位同时,加强新材料布局,未来新材料有望成为重要增长点,参考可比公司估值,按照2022年PE25-27倍,给予合理价值区间13.50-14.58元(对应2022年PB4.0-4.4倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。