河钢股份(000709):3Q21业绩符合预期,看好明年盈利保持高位-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:收入467.16亿元,同比54.3％,环比11.2％;归母净利润8.48亿元,对应每股盈利0.08元,同比80％,环比-18.5％,符合预期。点评:1)钢价稳步上升,公司单季营收创历史新高。产量压降背景下钢铁供需偏紧,钢价稳步上升,螺纹及热轧均价3Q21同比+46％/+46％(环比+3.64％/+0.15％),公司单季营收创历史新高。2)原料焦炭价格大幅上升导致毛利率环比下滑。3Q21公司主要原料之一的焦炭供需紧张,我们跟踪的焦炭价格3Q21均价为3209元/吨,同比+42.6％,环比+29.6％。焦炭价格压力导致公司毛利率承压,环比2季度下滑1.3ppt至8.9％。3)费用管控能力提升,公司期间费用率持续下行。公司3Q21期间费用率下降至6.6％,同比-1.2ppt,环比-0.5ppt,其中财务费用率及管理费用率分别为3.5％/1.8％,同比-0.5ppt/-0.6ppt,环比-0.2ppt/-0.4ppt,公司费用管控能力持续提升。

   现金流大幅上升,经营效率稳步提升。截至3Q21,公司实现经营性净现金流226.07亿元,同比390.66％,主要系公司钢材产品售价大幅上升致收入增长。同时,3Q21公司存货周转率及应收账款周转率分别为5.36/4.39次,环比分别上升2.25/1.55次,公司经营效率稳步提升。

   发展趋势

   四季度业绩有望保持稳中有升,看好22年公司盈利保持高位。截至目前,我们模拟的四季度至今的螺纹及热轧吨钢毛利均值分别为886/840元吨,较3Q分别上升400/100元左右水平。钢铁产量压降稳步推进,我们认为4Q钢铁供需仍偏紧,公司盈利有望环比三季度上升。展望22年,钢铁供需的核心矛盾将从供给的收缩,转向需求的趋弱。在地产下行及制造业需求见顶回落的背景下,整体我们判断行业需求增速回落至2％附近,行业供需缺口收窄,钢价大概率出现回落。同时,原料端铁矿和焦煤周期随着产能的释放见顶回落,对钢企盈利制约减小,我们对板块盈利仍有信心,预期吨钢毛利润仍维持在700元/吨附近的较好水平。

   盈利预测与估值

   维持2021年盈利预测不变,由于我们下调22年公司钢材产品价格假设,我们下调2022年净利润28.5％至25.97亿元。公司当前股价对应2021/2022年8.5倍/10.6倍市盈率。维持中性评级,但由于公司22年盈利或略有下滑,我们下调目标价9.1％至3.10元对应10.1倍2021年市盈率和12.7倍2022年市盈率,较当前股价有19.7％的上行空间。

   风险

   旺季需求不及预期;地产销售及开工大幅下行。