国药股份(600511):Q3单季净利同比增长39％,好于预期-三季点评

公司业绩:公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元,OY+17.8％,录得净利润13.0亿元,YOY+29.5％,扣非后净利YOY+33.5％,业绩好于预期。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元,YOY分别+26.0％、+25.8％、+5.5％,分别录得净利润3.0、4.7、5.4亿元,YOY分别+28.4％、+20.7％、+39.2％,扣非后YOY分别+50.6％、+24.2％、+34.1％,上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低,但Q3在去年基期恢复的前提下(2020Q3净利YOY+21.5％)实现了快速的增长则超出了我们的预期。

   毛利率提升,费用率下降:目前国内虽有点状疫情零星出现,但整体控制较好,医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长,推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4％,环比也有0.1个百分点的提升。而费用端方面,随着带量采购推进,公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9％,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8％、0.1％、-0.1％,均同比持平。此外,公司Q3获得投资收益0.9亿元,同比多增0.3亿元,估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看,公司Q3单季度净利率为4.4％,同比提升1.1个百分点,也达到了近7年同期最高。

   盈利预测及投资建议:由于公司业绩好于的预期,我们上调对公司的盈利预测。预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元,YOY分别同比+34.7％、+15.0％(原预计公司2021年、2022年净利分别17.2亿元、19.0亿元,YOY分别同比+24.1％、+10.5％),EPS分别为2.5元和2.8元,对应PE分别为12倍、10倍,估值不高,上调至"买进"的投资建议。

   风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等