星球石墨(688633):石墨设备"专精特新"小巨人,进军碳中和百亿级市场-首次覆盖报告

结论:公司是石墨设备内资龙头,合成炉、塔器渗透率有望提升,换热器产能释放提升份额,拓展材料、系统与维保,提升产品附加值。预计公司2021-23年EPS为2.51、3.92和5.49元,基于PE、PB估值,给予目标价117.11元,对应2021年46.7倍PE,首次覆盖,给予增持评级。

   下游百亿级市场明确,双率提升大有可为。合成炉(氯碱、危废焚烧)和塔器(废酸)下游替换需求总市场超60亿,2020年公司两类产品营收合计1.78亿,作为内资石墨设备龙头,公司渗透率提升空间大;换热器年市场超20亿,公司至少4倍于现有的换热器产能将在未来3年内逐步释放,配合公司自供材料下降价换市场的销售策略,市占率有望提升。

   切入上游石墨材料、延伸系统及服务提升产品附加值。石墨材料占总成本比例近50％,我们判断公司自供材料可降低30％的石墨成本,提升毛利率约8pct,利于公司缩短交货周期,扩大换热器让利空间以提升其份额,未来公司亦有望外供石墨材料,市场超千亿。同时,公司由提供设备到提供系统与维保,合成炉单价年复合增速超17％,产品附加值持续提升。

   高预付账款预生产旺盛,21Q2业绩低谷不改全年快速增长。21Q2单季公司营收、归母净利分别同降13.9％、11.1％,原因是多个大项目收入确认延迟。存货较20Q2末下降12.2％,源于原材料占比提升。21Q2末预付账款较20Q2末增长734.1％,预示生产旺盛。往年Q4营收占比约40％,随着大项目收入在21H2陆续确认,公司21年业绩快速增长仍可期。

   风险因素:氯碱产能受限;新领域拓展不及预期;石墨化审批时间长