青农商行(002958):业绩全方位回升,不良+关注率持续下降-中报点评

业绩全方位回升,中收增长强劲。公司披露2021年中报,21H1营收、PPOP、归母净利润同比增长9.1％、10.0％、12.1％,增速环比21Q1大幅回升。从业绩驱动拆分看,规模、非息、拨备和成本正向拉动业绩,而息差和税率拖累业绩。"大零售"为体,公司国际业务和金融市场投资理财业务为两翼的"一体两翼"战略持续推进,非息增速全面回升,(1)公司持续加大代理、结算、理财等业务发展力度,促进相关中收增长,21H1整体中收同比增速高达77.69％。(2)21Q2其他非息同比增速大幅转正,主要是投资收益同比增加较多,对业绩形成正向拉动。

   存款成本优势下,息差下行压力或低于可比同业。21H1净息差2.24％,同比下降33bp,生息资产收益率同比下降29bp,计息负债成本率同比上升10bp。业务回归本源,普惠小微贷款投放力度加大。上半年贷款日均余额同比增长18.56％,普惠小微贷款同比增长14.17％,贷款平均收益率同比下降41bp至5.34％。公司深耕县域市场,客群基础深厚,能获得相对低成本的存款。上半年个人存款同比增长15.8％,成为青岛市首家个人存款超1,500亿元的金融机构。21H1存款成本率1.96％,依然处于行业较优水平。公司大力发展特色小微金融,贷款收益率在同业中较高,且负债基础稳固,息差有望继续保持较高水平。

   不良认定加快,表观不良率有所抬升,但不良+关注贷款率持续压降,整体资产质量改善趋势在延续。21H1末,不良率1.59％,较20A微升0.15pct,但不良+关注率5.24％,较20A下降1.03pct。分条线看,对公贷款不良率1.88％,存量主要集中在房地产、批零和制造业,增量主要来自制造、建筑和租赁商贸业。个人贷款不良率微升至1.12％,其中,经营性贷款不良率持平,按揭和消费贷不良率略有提升。公司加快不良认定,逾期60天以上贷款全部纳入不良,逾期90天以上贷款偏离度76.1％。我们测算,201H1不良生成率1.18％,较20A下降0.65pct,后续不良压力缓释。21H1末,拨备覆盖率271.54％,环比提升18.84pct。

   "存量出清,增量严控",信用成本有望高位下行,同时较高的拨备覆盖率也为未来利润增长提供了充足的安全垫。

   盈利预测与投资建议:业绩全方位回升,高息差,高中收,高ROE,资产质量持续改善,当前估值相对较低,建议积极关注。预计21/22年归母净利润增速为15.5％/13.2％,EPS为0.62/0.70元/股,BVPS为5.21/5.74元/股,当前股价对应21/22年PB为0.75X/0.68X。风险加速出清,基本面向好,估值有望回升,给予公司21年PB估值1.1X,合理价值5.74元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。