紫金银行(601860):业绩承压,静待转型-中报点评

业绩承压,信用成本高位下行。21H1营收、PPOP同比负增,增速环比有所收敛。资产质量改善带动信用成本高位下行,归母净利润增速环比继续回升。非息对业绩形成较大拖累:中收同比负增,一是减费让利,二是分期手续费纳入贷款利息收入,去年同期数据未重述,因而不可比;

   投资收益同比负增,是因为去年同期处置部分利率债,基数较大。

   存款成本优势稳固,小微下沉和大零售转型助于提振资产收益,息差有望逐步企稳。21H1净息差1.81％,较20A下降10bp,随行业趋势继续下探。21H1,贷款投放保持高增速,同比增长16.2％,个人贷款占比提升至26.8％,贷款收益率较20A下降51bp至4.62％。存款量升价优,21H1存款同比增长8.3％,个人存款继续高增,同比增长20.2％,个人存款占比提升至49.7％,存款成本率较20A下降3bp至1.88％。

   公司负债成本处行业较优水平,贷款结构优化也有助于改善息差水平。

   "两个坚持",坚持服务实体,坚持做小做散。制定"351"新标准,优先投放300万元以下贷款,积极投放300-500万元,稳健投放500-1000万元,审慎投放1000-2000万元。普惠金融积极投放200万元贷款,重点营销50万元。21H1末,涉农及小微贷款占比提升至53.55％,信用类贷款占比提升至15.33％,200万元以下客户占比74.11％,基本实现50万元以下小额信用贷款100％线上办理。

   "财富管理银行",大零售转型稳步推进。21H1零售贷款同比增长37.6％,个人消费贷同比增长57.45％,显著高于总贷款增速。财富管理方面,通过搭建"VIP客户-财富客户-私人银行客户"三级财富体系,提升客群精细化管理能力。21H1代理代销理财、信托、保险、基金等收入532.50万元,21H1末,理财产品余额4.05亿元,均为净值型。

   不良新生成率大幅降低,资产质量继续夯实。21H1末,不良率1.67％,环比下降1bp,关注率升至1.14％,逾期90天以上贷款余额与不良贷款比例67.6％,不良认定严格。我们测算,21H1不良新生成率仅0.44％,不良生成压力大幅缓释。21H1末,拨备覆盖率218.18％,环比提升2.98pct,风险抵补能力进一步提升。

   盈利预测与投资建议:受疫情冲击和业务转型影响,公司短期业绩承压,但资产质量夯实,董监高及主要股东增持彰显对未来发展信心。预计公司21/22年归母净利润增速为19.4％/14.0％,EPS为0.47/0.54元/股,BVPS为4.33/4.74元/股,当前股价对应21/22年PB为0.75X/0.69X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型发展提速,给予公司21年PB估值1.1X,合理价值4.76元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化,区域存款竞争加剧。