龙蟠科技(603906):磷酸铁锂盈利能力强劲迎持续扩张,新能源+传统比翼齐飞-中期点评

事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收12.76亿,同比增长55.67％,归母净利1.46亿(扣非1.35亿),同比增长60.89％(扣非同比增长65.74％),ROE(加权)为7.38％,同比提升0.88个百分点。

   车用尿素增长和磷酸铁锂并表带动业绩高增长。国六标准于2021年7月1日起全面实施及监管的趋严带动车用尿素需求的大幅增长,公司车用尿素产能从去年的35万吨左右增长到今年的70万吨,预计全年销量增长可达50％左右。

   公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购,并于6月开始纳入公司合并报表范围,并入常州锂源净利润1788.45万元。磷酸铁锂在动力电池、储能等领域需求旺盛,将成为公司下半年重要的业绩增长点,也将是公司长期发展的重要推动力。净利率提升、经现净额下滑、负债率提升,财务状况整体良好。报告期,虽然公司毛利率同比小幅下降1个百分点至36.12％,但得益于费用管控得力,期间费用率同比下降1.2个百分点至22.15％,公司净利率整体提升0.5个百分点至12.75％。

   报告期,公司经现净额0.62亿元,同比下滑73％,主要系公司增加主要原材料储备所致。

   报告期,由于并购及项目建设需求增长,公司资产负债率增长超过10个百分点至48.84％,处在较合理水平,公司扩大投入应对产品需求的扩张,将有利于长期业绩的释放。

   磷酸铁锂需求旺盛盈利能力强,公司并购+扩产保持龙头地位。新能源汽车电池材料是公司战略布局方向。公司与6月份完成对贝特瑞3万吨磷酸铁锂产能的并购,成为行业龙头之一,同时公司还计划在四川、江苏等地新建磷酸铁锂产能合计5万吨,新建项目预计将于今明两年逐步投产,公司保持行业龙头地位。

   今年以来市场需求旺盛,磷酸铁锂价格涨至5万元/吨以上,盈利能力强,单吨净利预计可达4000元以上。磷酸铁锂动力电池具有安全性好、循环寿命长、价格相对便宜等优势,且未来储能需求同样巨大,因此我们判断磷酸铁锂市场将持续保持高景气。

   除锂电材料,公司还成立江苏铂坦氢能源科技有限公司、参股安徽明天新能源(10％),布局氢能材料及技术。新能源汽车电池材料有望成为公司重要的业绩增长极。

   国六车用尿素需求大增,公司产能进入大幅扩张期。重型汽车尾气国六标准将于2021年7月1日起正式实施。在重卡柴油车方面,相比国五,国六标准不仅大幅降低了排放限值(车用尿素添加量由国五柴油消耗量的5％提升到8％),且要求在SCR系统中加入实时监测的OBD,并要求车辆有驾驶员报警、驾驶性能限制系统,上述措施的实施,有望基本杜绝之前拆除或者屏蔽SCR的现象,由此带来车用车用尿素需求量的大幅增加。我们测算,当存量柴油车全部替换为国六标准时,车用尿素需求量在3000万吨以上,是2020年使用量的10倍左右。

   在天津工厂35万吨产能于2020年底投产后,2021年公司车用尿素产能达到70万吨,同时,目前公司在建的四川蓬溪、山东鄄城两个项目产能各20万吨/年,预计有望于年内建成;湖北襄阳20万吨项目处于前期阶段,预计2022年届时,届时公司总产能将达到130万吨;远期,公司规划总产能300万吨左右,将有力匹配车用尿素市场需求的释放。

   新能源汽车冷却液需求显著大于燃油车,有望迎来高增长。液冷散热的冷却效果好、技术成熟,是目前新能源汽车散热系统的主要方式。新能源汽车单车所需冷却液一般在25L以上,显著大于传统燃油车4～6L的使用量,预计随着新能源汽车渗透率的提升,冷却液需求量将大幅提升。公司冷却液产能12万吨,2020年产能利用率62.5％,且天津在建的5万吨产能主要用于新能源汽车领域。目前,主流新能源车企大多数都是公司合作伙伴,这些头部车企销量的增长,也将带动公司冷却液销量的大幅增长。

   投资评级:鉴于公司盈利能力强劲的磷酸铁锂业务大幅扩张,我们上调公司盈利预测,预计2021～23年净利3.68/7.05/9.76亿元,对应PE55/29/21倍。新能源电池材料成为公司重要业绩增长极推动业绩、估值双升,车用尿素、冷却液销售也有望持续高增长;维持"买入"评级。

   风险提示:国六推进、磷酸铁锂需求不及预期的风险;公司项目建设、市场开拓不及预期的风险。