鄂尔多斯(600295):碳中和下钢铁产业链优质弹性标的-深度研究

投资逻辑

   铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进。1)硅铁年产能160万吨,硅锰合金产能40万吨,已形成硅铁产销规模国内、国外第一;2PVC现有产能80万吨,电石产能160万吨,烧碱产能60万吨,氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一;3羊绒业务品牌知名度高,已建立从原绒采购加工、成衣生产、品牌推广、渠道建设、产品销售全产业链经营模式。

   硅铁价格弹性大,碳中和下有望受益。

   高耗能行业投资机会已在焦炭上上演,硅铁行业当前政策环境类似,去产能控能耗逻辑相仿,且同为高弹性小品种。当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8％％,参考2017年宁夏关停产能占全国15％％,价格3月内从6000涨至1.2万元吨。

   预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至75008000元吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好,有望继续推动硅铁价格。

   公司硅铁产销占比30％30％,全国第一;自备电厂叠加孤网运行成本优势显著,测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元,业绩弹性大。

   化工业务关注度低、预期差大。公司扩产后化工业务前期市场关注度较低,且成本端亦具备较大优势,特别是PVC。预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态,支撑价格继续维持较高水平.疫情后羊绒业务存在边际改善。结合往年业绩情况,公司羊绒服装板块业务稳定,2021年疫情得到控制后有望恢复至往年的3亿左右利润规模。

   投资建议盈利预测

   预计20212023年公司实现营业收入分别为294.70亿元、297.95亿元、298.80亿元,同比增长27.4％、1.1％、0.3％0.3％;实现归母净利润分别为33.99亿元、34.50亿元、34.98亿元,同比增长122.45％、1.49％、1.38％1.38％,对应EPS分别为2.38元、2.42元、2.45元,对应PE分别为8.4倍、8.3倍、8.3倍。作为价格弹性品种,我们给予公司21年10倍PE,对应330亿市值,给予目标价23元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动、大股东质押率高。