石大胜华(603026):电解液溶剂龙头业绩持续超预期-年报及一季报点评

事件:公司公布年报及一季报,2020年公司实现营收44.75亿元,YOY-3.62％；实现归母净利润2.60亿元,YOY-15.78％,实现扣非后归母净利润2.53亿元,YOY-16.97％。其中2020Q4实现营收15.59亿元,YOY+41.83％,环比+31.93％；实现归母净利润2.02亿元,YOY+3443.65％,环比+102.34％。2021Q1公司实现营收16.85亿元,YOY+93.50％,环比+8.07％；实现归母净利润2.32亿元,YOY+1409.41％,环比+14.75％。

   电解液溶剂龙头业绩持续兑现。2020年,公司碳酸酯类产品销量27.57万吨,收入达到23.0亿元,较上年略增；毛利率提升至32.59％,较上年提升1.56个百分点。随去年Q4以来新能源产业链持续产销旺盛,公司包括DMC、EMC在内的多种溶剂产品价格坚挺,2021Q1电池级EMC吨毛利超1万,在Q1有春节及短暂检修的影响下,业绩仍保持持续上行,超预期。

   产品高景气叠加产能扩张,构筑上下游一体化和全产业链优势。公司围绕锂电池电解液构筑溶剂、溶质、添加剂等关键环节。现有DMC12.5万吨产能+EMC5万吨产能+EC4万吨产能,为行业内唯一供应五种溶剂的公司,且成本低+品质优。公司自校企改革以来持续扩产,泉州项目包括10万吨DMC+2万吨EC,有望今年上半年投产,波兰2万吨EC项目有序进行。另外,公司有2000吨6F产能,布局5000吨添加剂,逐步释放中。

   盈利预测及评级:公司作为全球电解液溶剂龙头,积极布局新能源板块,溶剂、溶质、添加剂布局完善,随新能车产销旺盛,公司业绩持续超预期。预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为6.9/9.4亿元,对应PE23/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能车销量不及预期