中泰证券(600918):自营表现欠佳,拖累业绩表现不及行业平均-2020年年报点评

核心观点

   归母净利润小幅增长12％,ROE略高于行业平均。1)公司2020年实现营业收入103.52亿元,同比+7％,实现归母净利润25.25亿元,同比+12％。2)公司2020年实现ROE7.52％,同比高出近0.7pct。截至20年末权益乘数达3.91,同比年初增加0.57。3)经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比达到35％、20％、20％、11％、3％,经纪占比提升10pct、自营下降5pct。

   股基交易与两融市占率一升一降,经纪、利息净收入同比大增。1)公司20年实现经纪业务收入36亿元,同比+48％,主要受益于A股日均股基成交额同比增长63％。公司20年股基成交额市占率提升0.27pct至2.86％,连续第二年提升。2)其中20年末两融余额同比+41％至319亿元(市占率小幅下滑至1.97％),叠加利息支出同比-13％,助公司实现利息净收入20.83亿元,同比+39％。3)公司年实现资管收入3.28亿元,同比-15％。截至20年末公司资产管理规模达到1469.59亿元,同比增长8.6％,主动管理规模达到1187.32亿元,占比高达81％。

   投行方面债强股弱依旧,自营表现整体欠佳。1)公司年实现投行业务收入10.92亿元,同比微降2％。20年公司股权承销(IPO+再融资)规模153.48亿元,市场份额0.91％,仅排第17名,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模1263.38亿元,市场份额2.14％,高居第十,可见债权承销强于股权。1)20年末自营资产规模达638亿元,同比+19％,其中权益达88亿元,同比+24％,占比微增至14％。但公司投资表现整体欠佳,收益率下滑明显,2020年公司仅实现自营收入20.89亿元,同比-14％,表现弱于行业平均水平。

   财务预测与投资建议

   根据最新财务数据与最新股本,我们将21-22年BVPS由5.42/6.01微调至5.26/5.75元,新增22BVPS为6.27元,按可比公司法,给予21PB目标估值2.50x,对应目标价13.16元,维持增持评级。

   风险提示

   政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。