南方传媒(601900):3Q20收入恢复增长,省内业务整合稳步推进-三季点评

3Q20扣非净利润符合市场预期公司公布1-3Q20业绩:收入48.00亿元,同比增长1.38％;归母净利润5.21亿元,同比下降14.24％;扣非净利润4.85元,同比增长10.83％。其中3Q20收入22.79亿元,同比增长6.97％,恢复增长;归母净利润3.24亿元,同比增长48.92％;扣非净利润3.05亿元,同比增长19.83％。3Q20净利润增速高于收入增速主要是由于增值税退税补贴有所增加。3Q20扣非净利润符合市场预期。

   发展趋势3Q20收入恢复增长,毛利率略有提高。3Q20收入同比增长6.97％,整体恢复情况较好。我们预计教材教辅主业保持稳健增长;一般图书业务随疫情消退逐渐恢复,3Q20一般图书出版业务实现销售码洋3.19亿元,同比增长73.39％;实现营业收入7,721万元,同比增长16.90％。毛利率方面,3Q20毛利率同比提升2.12ppt/环比下降0.83ppt。

   费用率整体稳定,谨慎性原则下计提资产及信用减值准备。3Q20销售费率同比增长0.74ppt至9.24％;管理费率同比增长0.44ppt至8.45％,基本保持稳定,也与收入增速基本相符。此外,3Q20公允价值变动收益为637万元,我们预计主要是长城证券相关公允价值变动影响,整体公允价值变动收益较3Q19的-4,573万元有明显改善,对净利润扰动减少。此外,3Q20还确认资产减值/信用减值损失分别为2,873万元/2,267万元,公司表示主要由于:确认2020年秋季教材收入未收到货款致应收账款较1H20增加5.83亿元,及秋季教辅正常备货致存货较1H20增加3.76亿元,公司基于谨慎性原则对应确认应收账款及存货减值准备。我们认为,从历史情况看,这部分减值是收入跨期所致,四季度会进行一定冲回,全年看减值压力较小;此外,商誉亦有部分减值。

   数字教材发持续发展,省内业务整合稳步推进。近年来公司持续探索数字教材业务,公司旗下的粤教翔云数字教材平台项目已完成"一站两端"(应用平台门户网站、应用平台PC端及移动端)建设。我们预计,随着公司数字教材应用平台用户数量增长,数字教材业务有望稳步发展。此外,公司亦持续推进省内出版发行资源整合,3Q20签署了广东省地图出版社100％国有股权无偿划转至广版集团,并委托南方传媒管理广东省地图出版社的协议。我们认为,省内业务的持续整合有助于公司充分利用出版发行资源,提升资源效率,从而有望提升竞争力和市占率。

   盈利预测与估值考虑资产及信用减值损失影响,下调2020年净利润4.2％至6.42亿元,维持2021年净利润不变。当前股价对应2021年11倍P/E。维持跑赢行业评级和11.0元目标价(14倍2021年P/E),有26.9％的上行空间。

   风险教材教辅业务政策发生变化,省内教材教辅业务整合低于预期。