南方传媒(601900):渠道、业务整合双管齐下,数字出版新业态前景可期-首次覆盖报告

报告关键要素:南方出版传媒股份有限公司设立于2009年,由广东省出版集团以主要经营性资产和业务发起设立。公司于2016年2月15日上市,为广东文化产业第一股。目前,公司营业收入主要来自教材教辅、一般图书的出版、发行,未来发展看点主要在:1)终端整合尚有较大空间,发行端毛利率有望提升;2)数字出版有望成出版行业的新增长极,公司积极布局数字教材业务,加快推进粤教翔云平台建设,并与中国移动合作打造教育资源专用平板,未来拟加快其商业化,有望成为业绩新增长点

   投资要点:教材教辅业务为业务基石,享有人口、政策优势,未来渠道整合、集约化经营下有望提升发行毛利与经营效能:教材教辅业务发展空间正比于学龄人口,公司立足于全国人口第一大省并拥有独有资质,业务发展空间大、确定性高,但目前渠道整合尚未完成,发行端毛利率低于同业公司;业务分散于各出版社,目前内部已着手整合教材教辅业务,整合在近2年内有望取得突破。

   内部改革提速,一般图书迎发展机遇:目前公司各出版社在一般图书业务上水准不一,2019年被确立为体制机制创新年,而后推出一系列内部改革举措发展一般图书业务,强调突出各出版社专业优势,该业务迎来发展机遇。

   布局数字出版新业态,目前推广顺利、未来商业化可期:公司积极布局数字教材业务,1)加快推进粤教翔云平台建设,20H1省内渗透率超91％,用户超1187万人;2)与中国移动合作打造教育资源专用平板,预装粤教翔云平台。该业务未来将加快商业化,刚需属性+业务独占性+平台嫁接资源的多可能性下,商业化前景可期。

   盈利预测与投资建议:预计20-22年分别实现营业收入70.42/84.67/98.83亿元、归母净利润7.08/9.85/14.07亿元,对应EPS分别为0.79/1.10/1.57元,10月20日收盘价(8.81元)对应PE分别为11.2/8.0/5.6X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险因素:渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓展及转型发展不及预期、政策变动风险、成本上升风险。