贵阳银行(601997):PPOP增速领先,资产质量改善-中报点评

PPOP增速领先,资产质量改善公司于8月28日发布2020年中报,1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.7％、+18.7％、+25.6％,增速较1-3月-8.8pct、+1.2pct、+1.4pct。

   公司拨备前利润增速抢眼,资产质量明显改善。我们预测2020-2022年EPS为1.93/2.12/2.42元,目标价9.88元,维持"增持"评级。

   业务回归本地,息差逆势上行1-6月年化ROE、ROA分别同比-1.20pct、持平至16.12％、1.04％。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.3％、+10.8％、+0.4％,较3月末-3.0pct、-3.5pct、-3.6pct。贵阳市贷款占比同比+1.3pct至42.8％,营收占比同比+11.3pct至49.2％,聚焦本地在客户基础、资产质量等方面更显优势。1-6月净息差为2.44％,较1-3月+5bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为5.08％、2.73％,较19年全年+5bp、+7bp。贷款收益率较19年+5bp,零售贷款收益率提升49bp(19年收益率曾大幅下行);而存款成本较19年+33bp,主要由于定期率和定期存款成本均上行。

   资产质量改善,拨备计提提升6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.59％、286％,较3月末-3bp、+7pct,资产质量较一季度有所好转。隐性风险指标也均有改善,关注率较19年末下降2bp至2.74％。逾期90天以上贷款/不良贷款为96％,较19年末-10pct。Q2年化不良生成率2.27％,较Q1上升10bp。Q2单季年化信用成本为2.61％,较Q1下降40bp。1-6月信用减值损失同比+41.9％,上半年拨备计提力度加大。其中非标资产计提了较多拨备,债权投资、信用承诺的信用减值损失均同比明显提升。

   理财转型领先同业,本地投行业务强劲1-6月中间收入增长稳健,同比+8.9％,增速较1-3月-48.7pct。其中代理业务、投行业务手续费收入分别同比+72.3％、+30.3％,公司深耕贵阳本地大中型客户,债权融资计划挂牌金额居区域市场首位。6月末非保本理财余额799亿元,较19年末+3.4％,其中净值型产品规模较19年末+17.2％,规模占全行理财产品的91.7％,净值化转型领先同业。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.31％、9.32％,较3月末-0.38pct、-0.27pct。

   目标价9.88元,维持"增持"评级鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为1.93/2.12/2.42元(前次2.06/2.39/2.77元),2020年BVPS12.20元,对应PB0.68倍,可比公司2020年PB为1.01倍,公司保持了较高成长性,净利润同比增速高于大部分可比同业,且资产质量改善,估值折价应较当前有一定缩小空间,我们给予2020年目标PB0.81倍,目标价由9.24～9.86元上调至9.88元。

   风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。