韶钢松山(000717):利润下滑幅度小于行业平均-2020年一季报点评

公司2020年一季度实现营业收入62.73亿元,实现归母净利润3.71亿元,分别同比下滑5.66％％和下滑8.37％。由于疫情因素,预计短期内行业需求和利润仍然承压,给予目标价4.19元,下调为"增持"评级。

   Q1利润下滑幅度小于行业平均。受疫情影响,公司一季度营收环比下滑16.27％,同比下滑5.66％。2020Q1,公司实现毛利润7.42亿,同比上升8.13％,环比下滑48.87％；实现毛利率11.82％,同比、环比分别上升1.51和下滑7.54个百分点；实现归母净利润3.71亿元,同比下滑8.37％。公司在Q1的利润下滑幅度小于行业平均,维持了相对韧性的盈利水平。

   费用控制良好,负债水平降低。公司Q1三费同比上升3796万,三费占营收比例为1.94％,同比上升0.68个百分点,仍保持行业中较低的费用率。公司在2020Q1末的资产负债率同比降低5.96个百分点至53.06％,好于行业60％左右的平均水平。然而受到疫情影响,公司Q1经营活动现金流净额为-3721万,由2019Q1的4.83亿同比转负。

   长强板弱延续,预计公司今年盈利能力好于板材企业。受到疫情影响,钢铁下游的汽车、家电等领域受到较大冲击,板材盈利能力明显走弱。由于基建发力及地产需求阶段性韧性,建材需求在4月份已创造出高于去年的水平,长材利润明显高于板材产品。从行业利润模型来看,从年初至今,螺纹、热卷、冷卷、中厚板的不含税平均利润分别为264元、163元、80元、148元。从利润趋势来看,今年长强板弱、热强冷弱的局面有望延续。由于公司产品以长材为主,虽然全年利润较去年料将有所下降,但预计盈利能力将好于大多数以板材为主的钢铁企业。

   风险因素:国内需求恢复不及预期,海外疫情继续恶化。

   投资建议:公司为广东地区长材企业,具有区域优势和产品结构优势。但由于疫情因素,预计短期内行业需求和利润整体承压,我们将公司2020/21年EPS预测由0.69/0.74元下调为0.65/0.62元,新增2022年EPS预测0.67元。按2020年1.1倍PB给公司估值,给予目标价4.19元,下调为"增持"评级。