南方传媒(601900):业绩符合预期,教材教辅业务实现较快增长-20196年报及2020年一季点评

公司发布2019年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业收入65.25亿元,同比增长16.58％;实现归母净利润7.33亿元,同比增长11.87％,实现扣非净利润5.20亿元,同比减少3.14％。

   2020年一季度,公司实现营业收入14.40亿元,同比减少2.17％;

   实现归母净利润1.14亿元,同比减少58.68％。

   事件点评:出版主业平稳增长,深耕教材教辅出版领域。2019年公司出版业务营收达25.84亿元,同比增长5.40％,毛利率回升至25.08％,同比增加1.01pct。公司持续深耕教育出版领域,2019年教材教辅出版营收达22.40亿元,同比增长5.8％。面对教材三科统编压力,公司着力于不断提高粤版教材产品质量,并提供个性化教材服务,有效增加新使用地区和人数,确保了市场份额。2019年,省外销售总码洋3.73亿元,省内销售码洋6.75亿元。公司全年出版一般图书2892种,音像制品198种,电子出版物331种。

   此外,公司持续优化版权输出,2019年版权输出的国家增至26个,图书版权输出品种270种(不含港澳地区),同比增长8％。

   发行板块实现较快增长,培育线上线下发行渠道。2019年公司发行板块营收达36.5亿元,同比增长24.4％,毛利率下降4.16pct至23.69％。公司发挥主渠道优势,2019年度中小学教材发行总码洋达18.82亿元,同比增长6.19％;新拓展教材发货码洋达1.5亿元,同比增长21％;大中专教材净发货码洋达3.64亿元,同比增长12.13％;大客户营销营收达2.34亿元,同比增长18.83％。

   线下继续完善实体网点体系,全年新增门店7家,校园书店23家,乡镇发行网点50家,各类型阅读空间58家。同时,线上推动新华发行集团网上书店、新媒体运营和通读在线项目协同发展,培育发行新渠道。

   加速媒体融合,打造IP全媒体营销矩阵。2019年公司加速核心报刊集群融合,深度运营《时代周报》、《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP媒体资源,打造IP全媒体营销矩阵,打通IP资源线上线下运营。2019年公司推出时代数据和时代商学院项目完善时代财经APP矩阵建设;新周刊注重原创内容生产,目前其微博公众号粉丝数达2000万,微信公众号粉丝达130多万并进入全国公众号Top100;花城社着力向数字出版和IP运营,加强纸书、电子版权和有声版权等与影视剧的联动。

   期间费用率控制良好,经营性现金流量净额大幅增长。2019年公司期间费用率为20.85％,同比降低1.03pct。公司多年来的期间费用率维持在21％上下,费用水平控制良好。2019年期末,货币资金达19.12亿元,同比增加42.53％,公司经营活动产生的现金流量净额达8.62亿,同比增长82.05％,主要因为一次性收到数字教材合同款1.76亿元,免费教材收款同比增加5000万元以及教材纸张采购预付款进度推迟所致,我们认为,较为充足的现金流有助力公司抵御疫情对经营带来的影响。

   投资建议:我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.915、1.023和1.147元,对应P/E分别为10.44倍、9.34倍和8.33倍。

   目前平面传媒行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为16.62倍,考虑到公司费用率控制良好且教材教辅业务保持较快增长,我们认为公司的估值仍有较大提升空间,因此维持其"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险;新业务拓展不及预期风险;税收优惠政策变动风险。