长鹰信质(002664):电机业务盈利承压,无人机业务现不确定性-一季点评

1Q20业绩符合我们预期公司公布1Q20业绩:收入4.93亿元,同比-17.9％；归母净利润4,083万元,同比-27.3％,符合我们预期。发展趋势毛利率同比下滑,费用率同比微降,经营性现金流维持正值。公司一季度毛利率21.2％,同比下降2.6ppt,我们认为系电机业务营收下滑,但折旧摊销等成本刚性大导致。公司一季度费用率12.0％,同比下降0.4ppt,其中管、销、研费用率提升,财务费用下降较多。经营性现金流净额3,466万元,维持正值。

   汽车电机业务承压,无人机板块或未贡献利润。汽车零部件业务占公司2019年营收61％,2020年一季度我国汽车产量下滑45％,对公司营收影响约在25ppt。而公司一季度营收下滑在18％,我们预计是依靠无人机和其他零部件业务(风力发电机、电动自行车、冰压机等)录得15％以上营收增长,降低了汽车板块下滑的影响。利润端,我们测算公司一季度汽车业务经营杠杆在3倍左右,由此我们预计该业务在一季度亏损,并对营业利润造成约75ppt的影响。同时,一季度少数股东权益转负显示无人机制造销售未明显贡献利润。因此我们预计公司一季度营业利润主要由无人机技术服务费和其它零部件业务贡献。

   电机格局短期难见改善,无人机订单情况待观察。我们预计下游传统车和新能源汽车的销量下滑对公司今年业绩形成压力,但存在其他零部件业务对冲,整体盈利表现相对稳健。往前看,由于同质化和分散程度高,我们认为电机竞争格局短期难见改善,对公司主营业务盈利能力形成抑制。无人机方面,该业务透明度低,且受订单影响大,盈利不确定性较高。

   盈利预测与估值考虑到疫情影响,我们下调2020年净利润7.8％至2.7亿元。同时引入2021年盈利预测3.2亿元。当前股价对应2020/2021年20.5倍/17.2倍市盈率。维持中性评级和13.00元目标价,对应19倍2020年市盈率和16倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的下行空间。

   风险下游车市恢复不及预期,无人机新订单低于预期。