富祥药业(300497):一季度量价齐升,产业链深度拓展有望开启发展新阶段-一季点评

一季度收入增长24.39％,业绩同比增长56.88％,实现量价齐升公司披露2020年一季报,一季度实现营收3.67亿元,同比增长24.39％,归母净利润为8380.94万元,同比增长56.88％,扣非后归母净利润为8425.05万元,同比增长95.40％,受益于下游制剂市场持续增长,拉动公司产品稳定增长,同时公司产品价格上涨带动毛利率提升,推动公司业绩实现优异表现。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为8332.53万元,同比增长714.79％,经营状况优秀。

   2020Q1毛利率为41.85％,同比提升6.47pp,主要由于公司下游产品价格上涨,带动公司产品价格上涨,产品毛利率上涨。公司费用管理较好,期间费用占比12.37％(同比下降2.76pp),其中销售费用率为1.32％(同比增加0.01pp),管理费用率为7.26％(同比增加0.04pp),财务费用率为-0.08％(同比下降2.86pp),主要原因为美元汇率波动及利息收入增加,研发费用率为3.87％(同比增加0.05pp),净利率为22.91％,同比提升4.75pp,盈利能力进一步提升。

   全年有望实现延续强劲的增长态势公司是全球高端抗生素、抗病毒药物中间体和原料药全球主流供应商之一,行业竞争优势明显。公司订单饱满,在全球疫情持续发展的背景下,或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求,带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势,代表性品种培南类产品(4AA等)的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长,现在疫情下,供需缺口有可能进一步放大,未来存在进一步价格提升的较强预期,有望进一步提升公司盈利能力,4-AA等产品有望实现量价齐升,推动2020年全年公司业绩有望实现强劲增长。

   定增助力纵向扩下游、横向扩品类,打造一体化产业链布局优势尽显公司开启10.64亿元定增项目拓下游、扩品类:公司拟非公开发行募资不超过(含)10.64亿元,用于1、高效培南类抗生素建设项目、2、年产616吨那韦中间体项目(1.14亿元),发行价格为20.75元,发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。通过实施项目,公司将加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施,公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上,实现病毒类中间体的品类扩张,利于公司长期发展。公司报告期内和景德镇市政府签订战略合作协议,公司拟以设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司,在景德镇国家高新技术产业开发区投资建设富祥生物医药项目,总投资50亿元人民币,建设年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地,有望进一步增强完善公司产业链布局,提升竞争力。

   推动体系升级和一体化。

   除了募投项目以外,公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年中能达到生产条件,无菌原料药相较公司现有产品附加值更高,有望进一步提升公司盈利能力,公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户,公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门,为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域,不断拓展产业链盈利空间,在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游(中间体-原料药-制剂)一体化优势明显。

   看好公司未来发展,维持"买入"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.80及2.32元,对应PE分别为21、16及12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类,积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域,不断拓展全球医药巨头合作机会,部分核心产品有望实现量价齐升,有望推动公司业绩实现快速增长,我们看好公司的发展,维持"买入"评级。

   风险提示:定增进展低于预期,上游原材料价格上涨超过预期;市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险,新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期