河钢股份(000709):2019年盈利韧性强于行业平均,2Q20盈利或仍承压-2019年及1Q20业绩点评

2019年及1Q20业绩符合我们预期公司公布2019年及1Q20业绩:2019年营收1214.98亿元,同比+0.4％;归母净利润25.59亿元,同比-29.4％;1Q20归母净利润2.29亿元,同比-37.9％,环比-70.6％,2019年大致符合前期预告(1Q20符合我们预期)。

   点评:1)钢铁价格、盈利韧性强于行业平均。公司全年销量同比下滑2.1％至2504万吨,吨钢售价约4030元,同比基本持平,价格韧性明显强于行业平均(我们认为可能是受益于公司产品结构优化);由于成本抬升,吨钢毛利同比下滑45元至509元,回调幅度亦明显窄于行业平均。2)钒产品产量大增,但毛利率大幅下挫。公司全年钒渣产量同比大增49％至18.5万吨。但由于公司钒产品售价下跌约30％、毛利率同比-10ppt至39.7％,公司钒产品毛利润下滑1.4亿元至7.1亿元。3)现金流表现稳健。2019年公司经营活动现金流同比-1.8％至98.1亿元;1Q19经营现金流亦仅同比下跌1.6％至50.7亿元,现金流稳健性超越我们预期,我们认为主要原因是公司营运资本规模受控以及折旧增加。4)公司年末净负债率同比提升10ppt至91％,仍处于较高水平。

   发展趋势产品升级逐步发力。产品端,2019年公司镀锌汽车板实现向宝马、奔驰等高端合资企业的批量供货,第三代汽车用钢QP1180成功下线;家电板领域则是发力高端家电用碳钢面板产品,为海尔、海信、美菱等高端客户定制研发;渠道端,公司拟进一步提升高端直供客户和战略客户数量,拟逐步加快加工配送中心建设,增强服务能力。我们认为公司产品渠道双管齐下有望增强公司竞争力,或能加速其由"钢铁制造商"向"材料解决方案服务商"的转变。2Q20盈利或仍承压。我们认为,公司产品以板材为主,下游主要为制造业,今年上半年受疫情影响程度较长材更大。考虑到当前板材社会库存仍高企,长流程钢厂无大规模减产安排,我们预计库存去化仍需时日。公司2Q20盈利预计仍承压。

   盈利预测与估值由于下调了钢材毛利率假设、我们将2020eEPS下调28％至0.14并引入2021eEPS0.16元。公司当前股价对应2020/21e0.4x/0.4xP/B,维持中性评级。我们下调目标价12.5％至2.60元,对应2020/21e0.5x/0.5xP/B,有22％上行空间。

   风险旺季需求不及预期。