古井贡酒(000596):理性降速,轻装上阵-季报点评

#核心观点：1、2025年第三季度公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为25.45亿元、2.99亿元、2.82亿元，同比分别下降51.65%、74.56%、75.71%。2、受“禁酒令”影响，政商务白酒消费场景承压，餐饮消费市场受到影响，中秋国庆期间白酒动销整体预计下滑20%-30%，传统“旺季效应”明显减弱。3、公司适度调降回款要求，合理出清风险，减轻渠道压力，为来年“开门红”蓄势。4、2025年第三季度公司毛利率、净利率同比分别+1.96、-11.12个百分点至79.83%、12.02%，毛利提升主因中高价格产品占比提升，净利率下行主因费用率大幅上行。5、销售费用率、管理费用（含研发费用）率、财务费用率同比分别+16.14、+6.25、-4.16个百分点至39.14%、12.67%、-4.61%，销售费用率大幅增长主因部分广宣、促动销费用投放偏刚性，营收大幅下滑导致费用率提升。6、2025年第三季度末合同负债环比变动-0.84亿元至13.44亿元，公司注重渠道健康程度，没有过度给渠道发货，合同负债环比表现平稳；经营性现金流为-15.27亿元，由正转负。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.43亿元、52.12亿元、59.01亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

  

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