环旭电子(601231):智能眼镜打开SiP成长空间,AI相关业务未来可期

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收436.41亿元，同比-0.83%；归母净利润12.63亿元，同比-2.60%；扣非净利润11.31亿元，同比+7.23%。2、2025年第三季度单季营收164.27亿元，同比-1.16%，环比+21.10%；归母净利润6.25亿元，同比+21.98%，环比+106.26%；扣非净利润5.53亿元，同比+22.08%，环比+85.24%。3、2025年第三季度分产品线：消费电子营收71.5亿元，同比+20.6%；通讯类产品营收48.2亿元，同比-14.3%；工业类产品营收18.6亿元，同比+2.8%；云端及存储类产品营收13.4亿元，同比-10.1%；汽车电子营收9.4亿元，同比-37.1%。4、2025年前三季度毛利率9.67%，同比-0.14pct；净利率2.84%，同比-0.11pct。2025年第三季度毛利率9.45%，同比-0.31pct，环比-0.73pct；净利率3.79%，同比+0.64pct，环比+1.63pct。5、公司已取得智能眼镜头部品牌客户的WiFi模组独供及主要份额的眼镜主板SiP模组业务，Q3开始向北美一家AI眼镜客户提供Wi-Fi SiP模组；N-in-one集成度更高的主板模组预计26年上半年出货。6、AI加速卡Q3产能达60K/M，Q4提升至90K/M，目标月产能135K/M，今年AI加速卡业务营收有望达到200%以上增长。7、1.6T光模块产品正在开发，有望于26Q4开始生产；计划与母公司ASE围绕CPO技术合作。8、SoW工艺配套的服务器电源迎来升级，PDB和PDU组装是目标业务；PDU产品目标市占率50%，预计2028年开始形成营收；PDB将于2025年底进行相关验证。

  

   #盈利预测与评级：预估公司2025年-2027年归母净利润为17.81亿元、24.59亿元、30.94亿元，EPS分别为0.81元、1.12元、1.41元，对应PE分别为30X、22X、17X。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：地缘政治风险，下游需求不及预期，大客户订单不及预期，新业务开拓不及预期。

  

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