比亚迪(002594):2024Q3业绩符合预期,单车净利润持续改善-季报点评

事件:公司2024前三季度实现营业收入5022.5亿元,同比+18.94％,归母净利润252.4亿元,同比+18.1％。

   2024Q3业绩符合预期,单车净利润环比+9％。公司2024Q3单季度实现营收2011亿元,同/环比分别+24％/+14％,归母净利润116亿元,同/环比分别+11.5％/+28.1％。销量端,公司2024Q3整车销售113.1万辆,同/环比分别+37.3％/+14.7％,剔除比亚迪电子后,对应单车净利润0.94万元,同/环比分别-18％/+9％。公司DM5.0车型爆款频出,规模效应带动盈利能力持续改善。

   规模效应带动毛利率环比改善,费用率略有提升。公司2024Q3单季度毛利率21.9％,同/环比分别-0.23/+3.2PCT,我们预计同比下滑主要受价格战影响,环比改善则受益于DM5.0车型热销,产能持续爬坡。期间费用率合计14.4％,同/环比分别+1.59/+2.65PCT,销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.5/+0.1/+1.7/+0.3PCT。其中销售费用率提升,主要受广告展览费和折旧及摊销增加影响;财务费用率提升,主要受汇兑损益影响。

   国内基本盘强势+全球化稳步推进,智能化加速补足。1)国内以旧换新政策逐步发力,公司混动/纯电平台同步迭代,新车力度强,市占率有望维持高位。中长期看,公司技术标签深入人心,海洋-王朝-腾势＆方程豹-仰望,高端化路径清晰,品牌力持续向上,海外市场增长空间大。2)公司智能驾驶自研+合作同步推进,方程豹豹8搭载华为乾崑智驾ADS3.0,海豹首搭激光雷达,规模化降本的背景下,有望加速实现智驾平权。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元,对应PE分别为23/19/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,海外工厂不及预期风险,新车型需求不达预期,行业竞争超预期。