格力电器(000651):业绩表现超预期,空调主业增长韧性强

业绩表现超预期。公司2024年上半年实现营业总收入1002.87亿元,同比增长0.50％,归母净利润141.36亿元,同比增长11.54％;其中单Q2营业总收入为636.91亿元,同比微降0.63％,归母净利润94.61亿元,同比增长10.47％。

   空调主业稳健增长,渠道改革渐收成效。ToC业务,空调和生活电器24H1收入分别同比增长11.4％和10.7％,格力5月在洛阳举行生活电器战略暨新品品鉴会,宣布将在全国各省设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司,独立经营管理有助于品类多元化发展;同时空调渠道扁平化改革收效显著,奥维云网统计,上半年国内空调市场全渠道零售量/零售额分别同比下滑11.0％及14.5％,市场需求整体承压下格力主业稳健增长彰显经营韧性,同时考虑到8、9月份各地以旧换新政策逐步落地,公司内销占比较高有望充分受益;ToB业务中,工业制品H1实现收入62亿元,同比增长13.0％;智能装备同比增长5％,绿色能源(格力钛)同比下滑32％,其他主营(主要包括再生资源、医疗健康等)收入同比增长25％,合计toB贡献收入20％;分市场看,公司上半年内销主营业务收入同比增长9％至751亿元,外销主营业务收入同比增长16％至148亿元。

   盈利能力提升,降费增效效果释放。公司24H1/Q2毛利率分别同比提升1.7/1.6pct至30.5％/31.1％,空调业务上半年毛利率同比小幅下滑0.9pct,预计跟二季度行业降价及原材料涨价影响有关。费用端,公司Q2期间费用率为12.9％,同比保持稳定,其中销售费用率同比下降0.5pct,毛销差同比改善2pcts,我们认为格力的渠道扁平化改革,最直观的报表贡献在于毛销差从2021年不到19％提升至目前的22％以上,渠道效率升级、巩固份额优势,提高盈利质量;此外Q2管理/研发/财务费用率合计提升0.5pct。综合下来,公司Q2净利率同比提升1.3pct至14.5％。

   资产负债端及现金流:6月底公司合同负债为141亿元,环比3月底下降约30％,但其他流动负债(主要为销售返利)环比基本保持稳定,我们推测主要受渠道改革后客户打款能力有所下降,但后续提货需求依旧充足。6月底应收账款210亿元,环比增加34亿元,存货环比下降51亿元。此外公司货币资金、交易性金融资产、买入返售金融资产及其他流动资产合计1575亿元,扣除有息负债870亿元后,净现金705亿元,家底依然雄厚。现金流方面,Q2公司经营性现金流净额为81亿元,同比下滑49％,主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少25％影响,不过净现比依然接近1,业绩含金量高。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为305亿元、315亿元及334亿元,对应PE分别为7.4倍、7.2倍和6.7倍,考虑到公司渠道改革效果显著,空调主业表现稳健,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:以旧换新效果不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、贸易摩擦等。