达梦数据(688692):信创数据库先行者-深度研究

国产数据库"四朵金花"之一,受益信创快速成长。达梦数据于2000年成立,脱胎于华中科技大学研究所,二十余年投入,产品已迭代至v8,并围绕核心产品完善数据库工具及解决方案。2019年,信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段。达梦数据也进入加速爆发期。2023年达梦数据收入达7.94亿元,归母净利润达2.96亿元。19年-23年,公司收入CAGR为27.4％,归母净利润CAGR为34.9％。

   采用闭源自研方式,突破海外垄断。达梦数据核心产品为关系型数据库DM8,中国关系型数据库市场以往被海外厂商垄断,IDC(国际数据公司)数据显示2019年中国本地部署关系型数据库海外占比达73％。达梦不依赖PostgreSQL等海外开源数据库,采用纯自主闭源方式,拥有主要产品核心代码100％自主知识产权。目前DM数据库已通过等保四级和EAL4+标准,与6000余个国产软硬件完成适配,发力数据库市场。根据IDC(国际数据公司),2023年达梦数据在中国本地部署数据库市场份额已达7％。

   空间:信创数据库2027年将达百亿规模。我们以各大信创下游服务器出货为依据,结合历史与现实部署配比情况,服务器与数据库市场规模比值约8:1,假设党政、电信、金融替代进度快于其他行业,预计2024-2027年,信创数据库市场规模由80亿增长至125亿元。

   格局:暂未恶化,云厂商与四朵金花差异化竞争。2023年12月《安全可靠测评结果》公布11款信创数据库,2024年二期测评结果并未新增厂商,格局相对稳定。三类竞争者:1)阿里、腾讯,达梦与其错位竞争;2)海量数据、万里数据、优炫软件等,部分基于开源数据库,产品性能、工具丰富度及人员支持暂时落后于达梦;3)人大金仓、南大通用等,达梦具备先发优势,已在党政、能源行业占据优势地位,数据库粘性强,达梦有望巩固地位。

   技术路径:集中式与分布式较长时间共存。分布式通常是弱一致性的,无法满足关键行业核心系统需求,集中式关系型数据库在较长一段时间内都会有稳定的需求。达梦以集中式为主,在研项目持续投入分布式,我们认为公司有望搭建完善产品体系,未来新数据库工具、非关系型、分布式数据库等将逐渐贡献增量。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计达梦数据2024-2026年收入分别为8.93、10.71、12.90亿元,归母净利润分别为3.34、4.13、5.14亿元。给予公司可比公司平均估值PS2024E25.2x,目标市值224.6亿元。

   风险提示:国产化替代进度不及预期;行业竞争加剧;技术进步不及预期。