山东药玻(600529):中硼硅放量加速,盈利改善明显

2023年实现收入49.82亿,同比增长18.98％;归属净利润7.76亿,同比增长25.48％;实现扣非净利润7.42亿,同比增长23.07％。折合Q4收入13.08亿,同比增9.2％;归属净利润1.62亿,同比增长30.84％;扣非净利润1.51亿,同比增长24.69％。

   2024Q1实现收入12.67亿,同比增长2.5％;归属净利润2.2亿,同比增长32.59％;扣非净利润2.1亿,同比增长36.14％。

   事件评论2023年收入增长,盈利恢复。公司全年实现同增18.98％,分产品看模制瓶同增29.36％(预计中硼硅模制瓶增速更快),棕色瓶增长29.10％,管制瓶增长18.05％,胶塞增长12.66％。盈利能力看,本期毛利率28.0％,同比增长1.2pct,一方面受益原材料价格逐步回落,另一方面受益高毛利的中硼硅占比提升。全年实现期间费率8.8％,同比提升0.4pct,其中销售、管理费率均提升0.3pct。其他收益因增值税加减抵减而增加1025万、投资收益因银行理财增加1668万、公允价值变动因交易性金融资产收益增加1910万,资产处置收益则减少1026万。最终实现归属净利率15.6％,提升0.8pct。

   单季度看,基数提高后收入增速放缓,盈利依然保持较好水平。2023Q4收入同增9.2％,增速下降或主要因同期基数原因。Q4毛利率27.5％,同比提升4.7pct。Q4期间费率大幅提升4pct至12.2％,其中管理费率因奖金计提增加等提升3.2pct,销售费率也提升0.9pct。最终实现归属净利率12.3％,提升2pct。2024Q1收入同增2.5％,预计中硼硅销量仍在加速,贸易收入减少或有影响。2024Q1实现毛利率30.6％,同比提升6.9pct;

   2024Q1期间费率8.9％,提升1.5pct,其中依然主要为奖金计提增加带来的管理费率影响而提升1.3个pct;最终实现归属净利率16.6％,同比提升4.1pct。

   经营质量持续向好。从经营质量来看,公司2023年实现收现比94.5％,同比增长5.7pct,净现比135.1％同比提升94.3pct,经营质量表现优异。此外,资产负债率持续维持低位,2023年底仅为19.1％,同比下降1.6pct。此外公司拟现金分红2.65亿,分红率34.22％。

   中硼硅需求向好,看好业绩稳健增长。随着第8、9批集采放量,中硼硅渗透率加速提升,测算2024年行业中硼硅模制瓶渗透率有望提升至15-20％,公司作为行业龙头充分受益。

   此外2023年公司棕色瓶及日化瓶及出口业务表现较好,2024年有望延续。成本端,纯碱价格同比下降,且未来仍有下降预期,硼砂高位也有望回落,叠加中硼硅占比提升,预计盈利能力有望保持高位。

   看好公司成长性,维持"买入"评级。预计公司2024-2025年实现业绩9.9、11.5亿元,对应PE为19、17倍,维持买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。