中国外运(601598):积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利-大物流时代系列(24)

招商局集团物流业务统一品牌,积极响应央企价值传递。看点1:公司作为招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌,具备强外延扩张能力。公司实际控制人招商局集团(持有公司58.48％股权)具有强大的背景和资源整合能力。

   中国外运于2015年后正式纳入招商局体系,此后展现强扩张能力,包括但不限于收购招商局物流、吸收合并外运发展、收购欧洲KLG集团、战略入股南航物流等,实现物流能力的不断提升,我们通过复盘国际货代巨头德迅以及DSV的发展历程,发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功经验。看点2:不断完善现代治理体系,分红+回购,重视股东回报。推动中期分红。2023年半年报公告中期分红,每股派发0.145元现金股利,中期分红比例达到48％。推动回购。近两年中国外运在A股和H股市场共有三次回购计划。推行股权激励,2024年1月公司公告,第一个行权期行权条件已经成就。看点3:拟发行REITs盘活部分存量资产。

   跨境出海时代红利,积极打造世界一流智慧物流平台。1)跨境出海时代红利,央企打造核心竞争力。其一我们认为中国制造产业升级推动中国品牌出海大机遇;其二我们认为跨境电商业态具备持续高景气态势;其三、我们认为国际供应链自主安全畅通的战略重要性会愈发明显。未来中国卖家将掌握更多话语权,在物流服务商的选择上,将更加倾向于具备综合实力的本土跨境物流龙头企业。2)国际货代业务:公司基本盘空间仍广阔。2022年公司海运、空运收入占代理业务比重分别为62％、10％;分部利润占比分别为35％、17％。近三年,海运代理单箱利润不断提升。2020-2022年单箱利润分别为45、51、54元/箱,2023H1为67元。空运代理单吨利润在2022起呈现明显下行,但仍明显高出疫情前水平。3)跨境电商物流业务:新兴业务,是跨境电商红利受益者。2023年,跨境平台"四小龙"Shein、Temu、TikTok、AliExpress争相出圈,带来未来跨境电商物流快速增长预期。根据运联智库《2022跨境电商物流行业洞察白皮书》数据,2022年,我国跨境电商出口物流市场规模为6831亿元,其中B2C物流市场规模为3592亿元,占比52.6％。公司电商业务包括跨境电商物流、物流电商平台和物流装备共享平台,2020-2022收入分别为72、143、119亿元,同比分别为144％、99％、-17％ ;分部利润分别为2、2.5、1.8亿元。4)中外运敦豪:优质跨境物流资产有望迎重估机遇。中外运-敦豪成立于1986年,是中国外运和DHL各占50％的合营企业,为中国各主要城市提供国际航空服务。2020-2022年中外运敦豪净利润分别为24.3、39.7、37.3亿元,同比25％、63％、-6％,2023H1为15.7亿元。中外运敦豪贡献主要投资收益,为公司重要利润来源。

   投资建议:1)盈利预测:我们预计公司2023-2025年归母净利分别为39.1、41.9、45.1亿元,同比分别为-3.9％、7.1％、7.6％,对应EPS分别为0.54、0.57、0.62元,对应PE分别为11、10、9倍,对应2024年PB1.1倍。2)投资建议。估值参照:a)国际货代及专业物流业务:中国外运与华贸物流模式相似,作为行业领先的两家物流"国家队",分别属于招商局集团及中国物流集团,传统业务目前对应2024年10倍PE水平。b)中外运敦豪:我们认为可以给予更高的估值水平,参考2022年以来,UPS与联邦快递PE中枢均在15倍左右,顺丰对应2024年预期利润17倍PE,我们认为该部分业务可给予超过传统业务溢价。综合来看,在服务于中国制造、中国品牌出海战略下,公司传统业务迎来新机遇,跨境电商物流则处于景气高增阶段,中外运敦豪应给予相对溢价,同时中国外运正积极响应央企价值传递,重视投资者回报,并在向国际头部跨境物流进军,结合我国跨境物流市场的巨大空间和公司不断提升的服务能力,我们给予公司2024年12倍PE,对应2024年市值为503亿元,一年期目标价6.89元,预期较现价21％空间,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期