中国外运(601598):3Q23运量边际改善,盈利稳健性持续

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:单季度收入249亿元,同比-1％,环比-2％;毛利润14.2亿元,同比-14％,环比-2％;归母净利润10亿元,同比-18％,环比-18％。业绩符合我们预期,量利边际稳健,净利润下降主由3Q22、2Q23汇率波动带来较高的汇兑收益基数所致(我们估算该影响约为2-3亿元)。

   货代业务量跑赢行业,专业物流持续深耕。3Q23海运代理339万TEU,同比+17％/环比-6％;空运代理22万吨,同比+31％/环比-10％,其中跨境电商空运5.2万吨,同比+79％/环比-6％,贡献显著增量;船舶/铁路/仓码代理运量分别同比持平/+40％/+7％。对比行业运量,3Q23海关监管出口货运量同比+10％/环比-2％,公司业务量跑赢行业,龙头份额与能力优势彰显。专业物流方面,公司抓住新能源、医疗健康等新兴产业结构性机会,逐步形成战略客户体系,三季度合计货量16.3万吨,同比+25％/环比+10％。

   发展趋势

   中外运敦豪收益环比增长;补贴继续加码,盈利稳健性持续。投资收益:

   3Q23投资收益6.5亿元,其中对合联营企业投资收益5.9亿元(主由中外运敦豪贡献),同比-5％/环比+7％,投资收益逆势跑赢行业,展现敦豪服务品质与管理优势,跨境B2C业务亦贡献重要增量。其他收益:3Q23其他收益6.5亿元,同比+92％/环比+14％,主因公司收到部分地区航线及保税区发展相关补贴。

   跨境空海运价进入底部区间,关注四季度旺季空运量价边际改善。三季度运价下行趋势显著放缓,TAC上海出口空运运价指数同比-47％/环比-6％,FBX波罗的海货运指数同比-75％/环比-3％。四季度步入空运出货旺季,10月至今TAC上海出口运价环比+20％,Shein、Temu等头部电商平台出海贡献显著增量。公司具有扎实的空运通道运力优势,1H23运营8条包机线路、可控运力达10.6万吨,关注公司旺季盈利边际改善。

   盈利预测与估值

   鉴于公司盈利稳健、运量边际改善,我们上调2023/2024年净利润3％/4％至38.8亿元/43.6亿元。当前A股股价对应2023/2024年8.9倍/7.9倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年4.7倍/4.1倍市盈率。考虑到货代行业整体仍受贸易周期波动影响,A股维持跑赢行业评级和6.20元目标价,对应11.6倍/10.4倍2023年/2024年市盈率,较当前股价有30.8％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.06港元目标价,对应6.8倍/5.9倍2023年/2024年市盈率,较当前股价有44.5％的上行空间。

   风险

   出口不及预期,海外网络建设进程不及预期,国际贸易摩擦。