中国外运(601598):业绩超预期,凸显公司经营韧性

经济下行背景下,盈利超预期;中期每股分红0.145元,股息率吸引中国外运发布半年报,1H23营收478.4亿元,同比下降13.3％;归母净利21.7亿元,同比下降6.7％,但超我们预期8％。业绩同比下滑主因出口海运及空运价格高位回落,拖累公司盈利。其中Q2实现归母净利12.1亿元,同比下滑10.0％,环比增长26.0％。公司宣布中期每股派息0.145元,分红率48.4％,当前H/A股价分别对应股息率5.3％/2.8％。上半年公司货代和电商业务盈利同比下滑,但专业物流业务盈利同比增长,部分抵消出口下滑的影响。我们上调23年净利预测7％至39.3亿元,维持24/25年净利预测41.2亿/45.0亿元。基于5.9x/11.0x2023EPE,上调目标价3％/5％至3.5港币/5.9元(公司三年历史均值加1个标准差,估值溢价主因考虑公司业务结构优化,利润率水平提升),维持"买入"。

   出口需求疲软叠加运价高位回落,海运和空运代理业务利润同比下滑1H23,公司海运代理业务量625万标准箱,同比下滑6.2％;营业利润4.2亿元,同比下滑8.7％;平均单箱利润67.3元,同比下降2.7％,降幅大幅低于海运运价降幅(同期SCFI海运运价指数同比下降78.3％),主因公司海运业务收入和成本均受即期运价影响,单箱利润保持相对稳定。空运通道业务量42.7万吨,同比增长8.4％;营业利润1.5亿元,同比下滑58.2％。

   货量增长,但利润下滑主因空运代理业务成本相对锁定,在即期运价下行周期,收入降幅大于成本降幅。

   专业物流业务上年同期受疫情影响,今年以来持续回升公司专业物流业务主要覆盖合同物流、项目物流、化工物流等。22年受疫情封控影响,企业生产活动及物流受限,拖累公司盈利。今年以来,伴随生产活动常态化,专业物流业务同比回升。1H23公司专业物流业务实现营业利润5.6亿元,同比增长22.9％。

   业务结构优化,有效抵抗宏观经济不确定性,凸显经营韧性中国外运持续改善业务结构,控制经营风险,凸显其经营韧性。截至1H23,中外运敦豪、海运及空运代理、专业物流业务、铁路及船舶代理、仓码服务分别占比公司营业利润的28％/18％/19％/14％/7％;1H23营业利润同比表现-16％/-26％/+22％/+13％/+26％。尽管中外运敦豪、海运及空运代理业务受出口运价下跌拖累,但其余板块稳中有进,部分抵消出口业务下行的影响。

   风险提示:1)全球经济增长低于预期;2)业务量增长低于预期;3)政策风险。