中国外运(601598):1Q23业绩符合预期,看好长期全链路布局

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布2023年一季报:营收223.6亿元,同减24.6％,主由空海运价同比高基数下降;归母净利9.6亿元,同减2.2％;

   扣非归母净利润8.6亿元,同减4.6％;公司盈利展现稳健性,符合我们预期。

   盈利展现稳健性,利润率同比上提。1Q23营业利润12.2亿元,同增1.9％,营业利润率同比提升1.4ppt;毛利(扣除四费)/投资收益(主要为中外运敦豪)/其他收益(主要为政府补助)分别为3.9亿元/4.8亿元/4.6亿元,分别同比变化-36％/-12％/+105％。1Q23整体毛利率6.8％,环比/同比分别提升3.4ppt/1.0ppt;净利润率4.3％,环比/同比分别提升2.4ppt/1.0ppt。

   空海运量略有下降,铁路运量增长亮眼。分板块看,货运代理:海代/空代业务量分别为266万标箱/19万吨,同比下降8.5％/6.6％;铁路代理业务量为9.5万标箱,同比增长43.9％,主要受益于"一带一路"建设及东南亚贸易旺盛。跨境电商物流:1Q23跨境电商空运量4.1万吨,同减12.8％;单量0.95亿票,同比下降8.6％。专业物流:1Q23业务量合计1,145万吨,同减2.7％。

   发展趋势

   我们预计空海运价或将继续承压。行业量价层面,1Q23上海/中国香港出口空运运价指数分别环比下降17.1％/16.8％,同比下降38.5％/35.6％;FBX货运指数环比/同比分别降低34.7％/80.3％。1Q23海关监管口径出口货运量分别环比/同比变化-15.4％/+12.4％。展望未来,我们认为海外需求或仍面临较大不确定性,海运夏秋季大量新船投用、空运客机腹舱复飞及全货机运力扩张,均意味着较为宽松的运力供给。总体来看,我们预计2023年空海运价或将继续承压。

   看好公司全链路服务的中长期布局,尤其是伴随铁运业务量增长的"一带一路"布局和东南亚布局。公司具有完善的产品体系与端到端的全程供应链物流服务模式。公司在空运通道建设方面,采取包机包舱等方式掌控运力、优化运营效率;铁运通道建设方面,公司近年加快东南亚资源的整合布局,开通中老泰国际铁路联运班列,打造精品班列。我们看好公司中长期覆盖全流程的韧性供应链建设。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年9.3倍/8.1倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年4.7倍/4.0倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和5.18元目标价,对应10.6倍2023年市盈率和9.2倍2024年市盈率,较当前股价有13.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.50港元目标价,对应6.0倍2023年市盈率和5.1倍2024年市盈率,较当前股价有29.2％的上行空间。

   风险

   出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期,中美贸易摩擦。