沪农商行(601825):利润增速波动;负债成本改善;分红维持30％+-详解2023年报＆2024一季报

财报综述:1、沪农商行1Q24营收同比+3.9％(vs2023全年同比+3.0％),1Q24净利润同比+1.49％(vs2023全年同比+10.64％)。2023年全年业绩稳健,1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2％,预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动,预计2Q24由于2Q23高基数(2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿),业绩或略有承压,后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4％,净息差环比-3bp;零售带动负债成本改善。Q1净息差环比下降3bp至1.52％,单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42％;计息负债付息率环比下降7bp至1.99％,预计存款端成本压降释放成效,特别是零售存款付息率持续压降,较上年末下降15bp。3、资产负债:对公支撑投放,地产占比压降;2023年下半年定期化趋势放缓。(1)资产:对公主要拉动,地产占比稳步压降;零售投放偏弱。1季度生息资产同比增9.3％;总贷款同比增6.1％。1Q24单季新增贷款119亿,同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公(含票据)为主要拉动,零售规模缩小。截至2023年末,对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7％,地产贷款占比稳步压降。

   (2)负债:存贷增速匹配;2023年下半年定期化趋势放缓。1Q24计息负债同比增9.7％;总存款同比增6.2％。1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿。2023年全年对公活期小幅正增,全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3％,存款定期化趋势放缓。4、净非息收入:保险降费拖累Q1手续费,其他非息同比+69％。1Q24净非息收入增速回升、同比+22％(vs2023同比17％)。

   (1)手续费:2023手续费同比+5.2％(vs3Q23同比+14.6％),1Q24手续费同比-23.8％,主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。(2)其他非息:净其他非息收入2023同比+26.4％(vs3Q23同比+20.4％);1Q24同比高增69％,主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在1％以内,逾期率下降,安全边际仍较高;对公不良率持续优化。(1)不良:1Q24不良率环比上升2bp至0.99％,整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27％。(2)具体业务不良方面,截至2023年末,对公不良率环比下降3bp至1.1％,维持下降趋势,其中地产不良率环比上升40bp至2.18％,但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12％。(3)逾期率:2023逾期率较1H23下降11bp至1.25％。(4)拨备:拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84％,主要有加大核销力度影响,安全边际仍较高;拨贷比3.79％,环比下降15bp。6、分红维持30％+,核心一级资本充足率进一步提升。7、科创:2023年科创贷款同比增29.9％,1Q24较23年末继续增11.2％,维持较高增速。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.60X/0.56X/0.52;PE5.68X/5.43X/5.21X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征,维持"增持"评级。

   根据已出财报,我们调整盈利预测,预计2024-2025归母净利润为127亿元、133亿元(前值为131亿元、139亿元)。

   关于沪农商行的业务特色与核心竞争力,详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头,增量确定;业务和业绩持续性强》。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。