三一重工(600031):盈利能力提升,长期看好海外发展空间

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入740.19亿元,同比下滑8.4％,归母净利润45.27亿元,同比增长6.0％,对应每股收益0.53元,业绩符合市场预期。

   1Q24公司收入178.30亿元,同比下降0.9％,归母净利润15.80亿元,同比增长4.5％,净利润略高于市场预期,主要由于公司盈利能力提升。

   海外占比提升带动毛利率持续提升。2023年公司桩工机械/挖掘机械/路面机械营收分别为21/276/25亿元,分别同比下滑32％/23％/19％;混凝土机械、起重机械收入分别为153/130亿元,分别同比增长2％/3％。国内收入同比下滑31.97％至283亿元,海外收入同比增长18.28％至433亿元。受原材料下行、美元汇率走强及海外占比提升影响,2023年公司综合毛利率同比增加3.7ppt至28.5％,其中1Q24毛利率同比增加0.4ppt至28.8％。

   净利率同比上升,经营现金流优化。2023年公司期间费用率同比上升0.02ppt,其中销售、管理费用率同比增加0.6/0.3ppt。2023/1Q24年净利率同比增加0.8/0.5ppt至6.1％/8.9％。2023年,公司经营活动现金流净流入57亿元,同比上升39.2％。

   发展趋势国内工程机械行业需求处于底部。根据工程机械工业协会统计,2023年国内挖机销售9.0万台,同比下降40.8％,汽车起重机国内销售1.7万台,同比下滑18.6％。根据工程机械行业协会统计,1Q24挖掘机、起重机行业国内销量分别同比下滑8％/32％,其挖机降幅国内收窄,3月单月转正,而汽车起重机国内下降幅度扩大。往后看,我们预计随着地产政策,我国工程机械需求逐步企稳,我们预计2024年挖机国内销量或将下滑5％。

   长期看好海外市场发展机遇,欧美市场打开公司未来空间。2023年公司实现海外销售收入432.58亿元,同比增长18.28％,其中亚澳区域165亿元,增长11.10％;欧洲区域162.5亿元,增长37.97％;美洲区域75.8亿元,增长6.82％;非洲区域29.2亿元,增长2.56％。从产品来看,根据海关统计数据,公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一,市场地位稳固,我们长期看好公司在欧美市场发展。

   盈利预测与估值我们维持2024年EPS预测0.68元,上调2025年EPS12.1％至0.83元。当前股价对应2024/2025年24x/20xP/E。估值切换至2024年,我们上调目标价15％至20.39元,对应24/25年27/22xP/E,对应25％上行空间。

   风险下游需求不及预期;原材料成本上涨。