洋河股份(002304):调整期经营有所承压,静待改善-公司点评报告

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收331.26亿元,同增10.0％,归母净利润100.16亿元,同增6.8％;2024Q1公司实现营收162.55亿元,同增8％,归母净利润60.55亿元,同增5％。公司披露2024年经营计划为力争实现营业收入增长5-10％。

   点评:2023年表现未达预期及年初计划,2024Q1开局相对平稳。2023年白酒收入增速10.4％,其中,中高档酒/普通酒增速分别为8.8％/20.7％,测算白酒销售量/吨价分别同减14.9％/同增29.8％,预计主因蓝色经典天梦系列等次高端产品占比持续提升。分产品看,2023年蓝色经典系列主导产品体量上,梦＞海＞天,增速方面,天＞梦＞海,海之蓝增速最慢预计主因上一年度产品换代升级后基数较高,天之蓝增速领先预计主因产品性价比优势。

   分区域看,省内/省外增速分别为8.1％/11.9％,省外增长略快于省内,其中,湖南、湖北、江西等省外相对规模市场表现较好,省内受竞争格局加剧及宏观环境影响,增速有所承压,其中,苏北表现好于苏中,苏中好于苏南。2023Q4收入下降21.5％,主因公司在淡季控制发货节奏。2024Q1收入增长8％,符合预期,结合渠道反馈,预计Q1回款进度50％左右,一季度表现平稳奠定全年增长基础,动销端在费用投入下,预计水晶梦实现双位数以上增长,省内梦6+逐步复苏,海天表现相对平稳。公司今年目标收入增长5-10％,Q1完成节奏和全年目标基本一致,预计后续在低基数效应及需求复苏拉动下,产品结构有望持续优化,聚焦主推产品,完成全年指标确定性强且后续季度将更加从容。盈利能力总体平稳,预收款仍留有余力。2023年公司毛利率75.3％,同比+0.7pct,主因吨价提升带动;税金及附加率为15.9％,同比+1.3pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3％/5.3％/0.9％/-2.3％,同比+2.4pct/-1.1pct/+0.1pct/-0.2pct,销售费用上行主因市场竞争环境及主导产品数字化,综上,2023年净利率为30.3％,同降0.9pct。2024Q1公司毛利率76.0％,同比-0.6pct,税金及附加率16.0％,同比+0.3pct,期间费用合计同比-0.4pct,2024Q1净利率为37.2％,同比-1.2pct。考虑备货春节年 末打款因素单季度波动较大,合并两个季度来看,2023Q4+2024Q1销售商品现金同增13.1％,合并营收同增2.3％,现金流表现优于报表端,2024Q1合同负债为58.15亿元,同比减少11.6亿。

   盈利预测:考虑公司仍处于调整阶段,经营节奏主动放缓,下调2024-2025年盈利预测并新增2026年,并下调至"增持"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为110.05亿/123.74亿/139.65亿元,分别同比+9.87％/+12.44％/+12.86％,对应PE分别为13x/12x/11x。

   风险提示:需求恢复不及预期,行业政策风险,竞争格局加剧