东山精密(002384):新兴应用迭出,PCB+汽车电子双轮驱动-公司点评

事件

   2024年4月17日,东山精密公告2023年度报告,2023年公司实现营业收入336.5亿元,同比增长6.6％;实现归母净利润19.65亿元,同比下降17.0％;实现扣非归母净利润16.16亿元,同比下降24.0％。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元,同比增长27.3％,环比增长26.2％;单季度归母净利润6.3亿元,同比下降19.7％,环比增长24.3％;单季度扣非归母净利润5.8亿元,同比下降13.6％,环比增长25.9％。

   2024年4月24日,公司公告2024年一季度报告,1Q24公司实现收入77.5亿元,同比增长18.9％;实现归母净利润2.9亿元,同比下降38.7％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比下降6.7％。

   PCB业务稳健向上,汽车电子快速增长

   2023年公司实现营业收入336.5亿元,同比增长6.6％;对应4Q23公司单季度收入111.5亿元,同比增长27.3％,环比增长26.2％。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下,公司PCB业务展现了良好的韧性,公司PCB业务实现收入232.61亿元,同比增长6.61％,新能源车业务发展势头迅猛,营收同比增加168.39％。1Q24公司收入77.5亿元,同比增长18.9％,我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司2023年毛利率15.2％,同比下降2.4pct,净利率5.8％,同比下降1.7pct,公司核心业务毛利率平稳,主要是受LED业务拖累,导致整体毛利率受损,不过季度维度看,毛利率呈现修复态势,4Q23毛利率17.6％,环比增长2.8pct,净利率5.7％,环比基本持平。1Q24毛利率13.6％,同比下降1.2pct,主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。

   利润角度而言,公司2023年实现归母净利润19.65亿元,同比下降17.0％;实现扣非归母净利润16.16亿元,同比下降24.0％。单季度归母净利润6.3亿元,同比下降19.7％,环比增长24.3％;单季度扣非归母净利润5.8亿元,同比下降13.6％,环比增长25.9％。拆分来看,公司核心业务中的PCB部分,其毛利额同比继续有所增长,整体利润的下降主要是由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期,形成了阶段性亏损,拖累了整体表现。1Q24公司归母净利润2.9亿元,同比下降38.7％;扣非归母净利润2.6亿元,同比下降6.7％;扣非利润基本稳定,后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及LED业务亏损收窄,整体利润表现有望企稳回升。

   新兴应用迭出,PCB规格继续升级

   智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长,驱动单机FPC用量快速增加;生成式AI进入手机和电脑的应用,2024年有望成为AI手机和AIPC的元年,AI的加入对手机FPC规格或将提出更高要求,驱动FPC层数增加、线宽线距更小,进而提升单机FPC价值量。各大头部厂商XR类产品陆续推出,如苹果推出的智能终端VisionPro,创造了新的软硬板需求,随着品类出货量的增长,相应的PCB需求也会水涨船高;此外,汽车PCB需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元,对应的EPS分别为1.41、1.80、2.07元,最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示

   市场复苏不及预期;产品拓展不及预期;稼动率爬坡不及预期;行业竞争加剧;地缘政治风险。