三一重工(600031):盈利能力改善,高质量发展打开国际化市场-公司点评报告

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   近期公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入732.22亿元,同比-8.49％;实现归母净利润45.27亿元,同比+5.96％;单2024Q1公司实现营业收入176.62亿元,同比约-0.73％;归母净利润15.80亿元,同比+4.21％,对此点评如下:盈利能力提升,期间费用率增加。2023年公司销售毛利率约为27.71％,同比约+3.69pct;净利率约为6.29％,同比+0.79pct,随着公司持续推进高质量发展战略,盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为19.49％,同比+0.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为8.40％/3.58％/7.92％/-0.63％,主要系销售和管理费用率同比+0.60pct和+0.31pct,整体费用管控良好。2023年公司实现经营性净现金流57.08亿元,其中单24Q1实现经营性净现金流43.77亿元。

   市占率稳固提升,电动化产品持续推进。公司在大型挖掘机等13类主导产品国内市场份额第一。分产品来看,2023年公司挖掘机械实现收入276.36亿元,连续13年蝉联国内市场销量冠军;混凝土机械实现收入153.15亿元;起重机械实现收入约130亿元,全球市占率大幅上升;路面机械实现收入24.85亿元,摊铺机市场份额超过30％,同时压路机、平地机市场份额均明显提升;桩工机械实现收入约20.85亿元,旋挖钻机在国内的市场份额超过40％。2023年公司电动产品实现收入约31.46亿元,氢能源产品实现收入约1.3亿元,公司在电动产品持续发力,为业界首批提供无人电动装载机并交付搅拌站进行商业化运营,此外公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均处于行业领先地位。

   国际化市场稳定增长,提质加速带动盈利提升。公司2023年实现海外销售收入432.58亿元,同比增长18.28％;公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,其中占比最高的亚澳和欧洲分别实现收入约165亿和162.5亿元,同比增速分别为11.10％与37.97％,公司坚定高质量发展路径,加大全球布局,公司20233年国际业务毛利率30.78％,改善显著。

   投资评级:预计公司2024-2026年净利润分别为60.21亿,78.18亿和93.86亿,对应PE分别为23x、18x、15x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游景气度复苏不及预期;盈利预测与估值模型失效风险