科锐国际(300662):需求稳步回暖,坚定布局中长期-公司更新报告

环比明显回暖,布局中长期。维持公司2024/25/26年归母净利润为2.63/3.32/4.17亿元,维持EPS为1.34/1.69/2.12元,给予2025年行业平均11xPE,维持目标价35.96元,增持。

   招聘整体趋稳,行业和岗位冷热不均。①调查失业率与新增岗位数出现企稳迹象。新增招聘岗位数同比降幅自2023Q4以来持续收窄,进入3-4月后同比已经回正;②行业特征:24Q1新增招聘岗位科技类、制造业、医疗健康等行业招聘需求岗位占比较高;③岗位差异明显:制造端加速生产,销售侧同步发力,中后台岗位收缩。

   核心客户订单放量,环比改善明显。①灵活用工受益产业和头部客户爆发,收入占比阶段性集中是客观规律。科锐2017-19年高增即来源于此;②头部客户新业务有望驱动灵业务回暖。科锐第一大客户收入占比2023年提升近9pct。存量用户新需求新订单的储备,支撑公司新增人员数收入增速环比明显回暖。

   灵活用工长期渗透率提升趋势明确。①灵活用工赚匹配效率的钱、赚降低管理成本的钱,劳动力成本结构优势是渗透率提升的核心驱动力;②科锐灵活用工业务的核心优势是匹配效率和交付能力,聚焦岗位、布局垂直商圈、国际化是布局中长期增长潜力。③公司股权激励方案落地后,销售、技术两端发力。随着新的细分产业发展,预计客户结构有望逐步多元化。

   风险提示:需求波动风险,竞争加剧风险,核心客户集中风险。