森鹰窗业(301227):木窗为基,铝窗+塑窗全面发展-年报点评报告

公司发布年报及一季报

   24Q1收入0.9亿,同增3％,归母-0.02亿同增69％;扣非-0.09同增-8％;

   23A收入9亿,同增6％,归母1.5亿同增35％,扣非1.3亿同增32％;其中23Q4收入同增21％,归母同增19％,扣非同增25％

   公司2023年年报公布分红0.46亿,分红率32％。

   收入分产品看,木窗7.9亿,占84％,同增5％;毛利率37.8％,同增1.5pct;铝窗1.1亿,占12％,同增12％,毛利率17.4％,同增14.2pct;幕墙及阳光房收入0.2亿,占2％,同增5％,毛利率45.8％,同增4.7％;

   分模式,大宗5.2亿,占56％,同增4％;经销4亿,占43％,同增8％。

   23年公司木窗销售量47.8万平方米,同增10％;金属窗销量9.4万平方米,同增17％。

   24Q1毛利率16％,同减10pct;净利率-2％,同增4.5pct;23A毛利率36％,同增3pct,净利率15.5％,同增3.4pct。

   公司在大宗业务上保持稳健发展策略,积极拓展企事业、教育、酒店及产业园区等公共建筑项目,扩大P120等产品在被动式超低能耗建筑项目中的配套应用。在零售渠道上,完善线下经销网络,协助经销商寻找消费多元化趋势下的增量机会,拓展设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等细分渠道。以线下经销网络为基础,构建线上引流推广、线下门店体验及多场景获客的渠道融合模式。

   公司竞争优势包括:

   公司作为国内较早专注于节能铝包木窗领域的专业制造商,十分重视工艺技术的改进与升级,不断进行技术研发和技术积累,创新生产工艺。公司当前已经建立了较完善的研发管理体系。

   积累了较为成熟的行业经验以及良好的行业口碑,在国内节能铝包木窗行业已经形成了较强影响力。

   长期对品牌建设、经销商招募及培育、经销渠道管理持续进行投入,与各区域经销商共同打造渠道价值链,充分调动经销商的积极性。目前已形成全国性销售服务网络布局,为公司快速发展奠定坚实市场基础

   更新盈利预测,维持"买入"评级

   公司主要从事定制化节能铝包木窗研发、设计、生产销售;为丰富产品矩阵、覆盖中高端节能窗市场,不断进行品类拓展并推出新产品,从单一的节能铝包木窗,逐步延伸至铝合金窗、节能UPVC

   窗等。公司拟构建以节能铝包木窗为主,以铝合金窗、节能UPVC窗及其他节能窗为辅,以窗、幕墙及阳光房等产品进行多品类协同的发展格局。预计公司24-26年归母净利分别为1.74/2.14/2.64亿元,EPS分别为1.84/2.26/2.78元/股,对应PE

   分别为14/11/9X。

   风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,毛利率及经营业绩下滑,房地产开发投资政策变化,应收账款价值较大及坏账风险等