沪农商行(601825):科技金融标签闪亮,交易银行板块发力-2023年、24Q1业绩点评

科创金融标签愈加闪亮。24Q1末公司科技型企业贷款余额达到1029亿元,较23年末增长11.22％,占全部贷款的比重为14％,约占对公贷款的1/4,为贷款增长的重要增量。有贷户科技型企业主要集中于制造业,信息传输、软件和信息技术服务业,科学研究和技术服务业等行业,户数占比分别为56.42％、16.49％、9.59％。

   交易银行板块发力,为上海实体企业提供贸易金融服务。23年公司打造全新的贴现拳头产品"鑫秒贴",上线新一代票据业务系统,票据直贴规模同比增长50％,24Q1票据贴现较23Q1同比增长27％。

   开源节流,主动管理成本,普惠小微利率回升。24Q1公司成本收入比较23年同期下降1.6pct至25.05％。在23年存款付息率较22年下降6bps的基础上,24Q1存款付息率较23年末继续下降15bps。普惠小微贷款利率回升,24Q1新发放普惠小微贷款利率4.06％,较23年末上升2bps。

   24Q1计提较多减值,或为应对风险新规、处理个贷不良所致。23年公司关注类贷款占比较大,主要是执行《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定的原因。23年公司零售在线贷款规模563.41亿元,不良率1.56％,较22年末上升0.62pct。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元,归母净利润增速为2.45％、5.31％、6.30％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.31元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍(可比公司为0.56倍),对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.31-8.42元(对应2024年PE为6.44-6.52倍,同业公司对应PE为6.75倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。